9M22 归母净利6.86 亿元，同比扭亏为盈

    2022 年10 月25 日，公司发布2022 年第三季度报告：9M22 营收558.61亿元，yoy+19.95%，归母净利6.86 亿元，同比扭亏为盈。单季度看，22Q3公司实现营业收入243.25 亿元，同比+52.61%，实现归母净利42.09 亿元，同比扭亏。生猪价格上涨较多，同时公司成本下降明显，我们调整22-24年公司生猪业务毛利率， 我们预计公司22-24 年归母净利分别为72.30/177.15/ 95.79 亿元，BVPS 为6.06、8.57、9.83 元，参照可比公司22 年Wind 一致预测3.5 倍PB 均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司22 年4.2 倍PB，目标价25.45 元，维持“买入”评级。

    黄鸡进入高景气，生猪养殖成本继续下行

    公司前三季度实现盈利，Q3 归母净利42 亿元，主要由于黄鸡业务进入高景气、猪价上涨带动生猪养殖业务扭亏为盈。1）生猪方面：公司前三季度出栏生猪1241.87 万头，贡献收入253.59 亿元，其中Q3 出栏441.28 万头，贡献收入119.22 亿元，销售均价22.7 元/公斤，完全成本在17-18 元/公斤，相比上半年18 元/公斤左右有所下降，剔除资产减值、少数股东损益、投资收益等，生猪业务贡献净利在26 亿元左右。2）黄鸡方面：黄鸡价格持续回升，前三季度出栏7.83 亿羽，Q3 出栏2.95 亿羽，贡献收入101 亿元，销售均价17.84 元/公斤，贡献净利润在20 亿元左右。

    生猪养殖降本增效，产能充足支撑发展

    母猪方面，公司稳健增加母猪数量，能繁母猪已达130 万头左右，公司计划年底达到140 万头规模。生产成绩方面，公司7 月育肥上市率89%，全程上市率83%，均达到较好水平。成本方面，公司Q3 综合成本相比上半年有所下降，目前达到17 元/公斤以下，未来有望持续优化成本。公司Q3 末生产性生物资产60.90 亿元，环比Q2 末提升9%，相比年初提升逾20%。

    目标价25.45 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利分别为72.30/177.15/ 95.79 亿元（前值-8.09/132.06/107.81 亿元）， BVPS 为6.06 、8.57 、9.83 元（ 前值4.83/6.65/8.10 元），给予公司22 年4.2 倍PB，更新目标价为25.45 元（前值26.57 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。