【投资要点】

    　　公司发布2022 年半年报。报告期内，公司实现营业收入315.35 亿元，同比上涨2.96%；实现归母净利润-35.24 亿元，同比下降41.07%；实现扣非归母净利润-38.64 亿元，同比下降22.61%。其中，二季度实现营业收入169.50 亿元，同比上涨22.70%，环比上涨16.21%；实现归母净利润2.40 亿元，同比上涨107.88%，环比上涨106.37%；实现扣非归母净利润-2.67 亿元，同比上涨92.77%，环比上涨92.58%。报告期内公司营业收入主要来源于肉猪类养殖收入和肉鸡类养殖收入，两者占比分别为44.80%和47.09%。

    　　猪业6 月扭亏为盈，成本不断优化。2022 年上半年，公司共计销售肉猪（含毛猪和鲜品）800.60 万头，实现收入141.26 亿元，销售均价为13.59 元/公斤。其中6 月销售毛猪123.20 万头，实现收入25.20 亿元，毛猪销售均价为17.10 元/公斤，公司猪业在经历一年多亏损后实现6 月和第二季度扭亏为盈。报告期末公司高效能繁母猪存栏量约为120 万头，窝均健仔10.8 头；肉猪上市率稳步提高，已接近 90%。同时公司通过重构疫病防控体系，持续优化种猪结构，不断推进降本增效等各项工作，在克服原料价格连续上涨压力的同时，公司肉猪养殖成本持续下降。

    　　禽业总体盈利，成本控制行业领先。2022 年上半年，公司共计销售肉鸡（含鲜品鸡和熟食鸡）7171.5 万只，同比增长 1.74%，肉鸡上市率达 94.9%。实现收入148.51 亿元，同比上涨8.73%。毛鸡销售均价为 13.88 元/公斤，同比上升 0.43%。虽然饲料原料价格连续上涨推高养殖成本，料肉比 2.87 同比降低1%，生产成绩维持历史高位，肉鸡生产成本控制能力保持行业领先，鸡、鸭禽业仍实现总体盈利。报告期末公司肉鸡屠宰单班产能约 2.85 亿只，鲜品和熟食加工品的销售有助于提高产品附加值，进一步增厚禽业业绩。

    　　费用支出减少，现金流增加。公司上半年销售/管理/财务/研发费用分别为3.41/19.92/9.56/2.14 亿元， 同比分别变动-9.59%/-13.40%/111.68%/-28.50%；销售/管理/财务/ 研发费用率分别为1.08%/6.32%/3.03%/0.68% ， 同比分别变动-12.19pct/-15.89pct/105.60pct/-30.55pct。公司控制成本支出，销售、管理、研发费用率得到有效减少，应对周期底部利息支出增加带来财务费用翻倍。报告期内经营活动现金流净额为6.96 亿元， 同比上涨125.68%，得益于一方面主产业收入增加，另一方面费用支出减少。

    　　【投资建议】

    　　鉴于公司肉猪养殖产能恢复、猪肉价格进入上行通道，肉鸡养殖饲料成本上涨，我们分别上调公司2022-2024 年肉猪养殖业务的营业收入、下调公司肉鸡养殖的毛利率。预计公司2022-2024 年营业收入分别为768.70/1148.02/1260.08 亿元，同比增速分别为 18.33%/49.35%/9.76%；归母净利润分别为16.65/224.01/291.54 亿元， 同比增速分别为112.42%/1245.57%/30.15%；EPS 分别为0.25/3.42/4.45 元/股；对应PE 分别为89.81/6.67/5.13 倍。目标价27.08 元，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　非洲猪瘟、新冠肺炎双疫情风险；

    　　肉猪价格不及预期；

    　　政策变动风险；

    　　出栏量不及预期。