事件：

    2022年上半年，公 司实现收入315.44亿元，同比增长2.97%；归母净利润-35.24 亿元。其中，二季度单季实现收入169.54 亿元，同比增长22.71%；归母净利润2.40 亿元，单季度实现扭亏为盈。

    报告正文：

    育种体系恢复，生猪成本大降。报告期内，公司育种体系得到有效恢复，仔猪基本实现完全自供，大大降低了成本。养殖指标也明显提升，窝均健仔达到10.8 头、肉猪上市率接近90%；并且公司通过优化饲料配方，缓解了原料成本上涨压力。2022 年上半年公司生猪养殖综合成本下降至17.4 元/公斤（其中一季度17.8 元/公斤、二季度17.0 元/公斤），但上半年猪价整体低迷，公司生猪养殖业务预计亏损约31 亿元。此前因自主供种能力刚刚恢复，公司母猪留种率相对偏高；母猪存栏达到预期水平后，公司开始优化母猪种群结构。7 月生猪养殖综合成本已降至16.8 元/公斤，随着母猪繁殖性能不断提高，公司生猪养殖成本有望进一步降低。

    肉禽成本优势强化，行业进入景气周期。公司强抓肉禽养殖“双基”管理，报告期内公司肉鸡上市率达94.9%、料肉比降至2.87，竞争优势进一步强化。但由于玉米、豆粕等饲料原料的大幅上涨，2022 年上半年公司肉禽养殖综合成本由去年的12.7 元/公斤上升至13.4 元/公斤（其中一季度13.2 元/公斤、二季度13.6 元/公斤）。不过，肉禽经历去产能后进入景气周期，价格大涨使得公司肉禽养殖业务预计实现盈利4.5 亿元。

    资金状况明显改善，扩产节奏有望加速。二季度公司经营性现金净流入转正，目前在手现金及其等价物高达100 亿元，足以支撑产能扩张进度。

    报告期末，公司高效能繁母猪存栏量约 120 万头，近期已稳步提升至125 万头以上，我们预计公司大概率将提前完成年底140 万头能繁母猪的既定目标，从而为明年实现2600-2800 万头的出栏目标奠定坚实基础。

    盈利预测与评级：鉴于近期畜禽价格涨幅超出我们此前预期，我们上调公司2022-2024 年净利润分别至0.78/58.53/195.43 亿元，EPS 分别为0.01/0.89/2.99 元，对应P/E 分别为2079.53/27.75/8.31 倍。同时，给予公司2024 年9 倍PE，上调目标价至26.87 元，维持增持评级。

    风险提示：生猪价格波动风险，出栏进度不及预期，畜禽疫病风险。