投资要点：

    　　公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入315.4 亿元，同比+2.96%；归母净亏损为35.24 亿元（去年同期亏损24.98 亿）。单二季度，公司实现营业收入169.5 亿元，同比+22.7%，实现归母净利润2.39 亿元，同比扭亏。去年同期亏损为30.4 亿元。由于生猪板块减值准备大幅转回，半年度业绩优于申万宏源预期（我们在此前中报前瞻中预计公司Q2 亏损5 亿元）。

    　　生猪：Q2 猪价反转，成本继续优化，6 月起扭亏为盈。报告期内，公司销售商品肉猪800.6万头（含毛猪和鲜品），同比+70.8%，销售均价仅13.59 元/kg，同比-41.8%。但在公司对成本端的持续优化下，报告期内猪业生产成绩逐步提高，在饲料原料价格连续上行的背景下，实现肉猪养殖成本的持续下降。6 月伴随猪价的回升，公司生猪养殖业务在经历一年多的亏损后首次实现月度扭亏为盈。同时，伴随猪价行情好转，公司一季度末计提的约10 亿跌价准备已经冲回。

    　　肉鸡：价格强势反弹，公司成本控制行业领先，盈利进入上升通道。报告期内，公司销售商品肉鸡4.9 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+1.9%，销售均价13.9 元/kg，同比+0.4%。

    　　报告期内，公司禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率达 94.9%，成本控制行业领先，报告期内饲料原料价格连续上涨推高养殖成本，但公司鸡、鸭禽业务实现总体盈利。二季度末以来，肉鸡价格景气向上趋势明确，公司毛鸡养殖成本见顶回落，受饲料原料价格大幅上涨影响，6 月毛鸡出栏完全成本上升至14 元/kg 左右，7 月生产成绩进一步好转，公司毛鸡养殖完全成本已降至13.8 元/kg 左右。参考公司7 月约16.4 元/kg 的肉鸡销售均价，羽均盈利已达到5 元左右。

    　　产能储备充裕，乘周期反转，畜禽养殖龙头重回增长。近期公司高质量能繁母猪已稳步提升至125 万头以上，后备母猪充足，按照年底140 万头能繁母猪的目标稳步推进。目前公司育种体系恢复正常，供种能力明显增强，PSY 稳定在20 左右。猪苗成本6-7 月已降至370-380 元/头左右。肉猪养殖成本亦在按照公司原有计划稳步降低，在饲料成本连续上涨的背景下，7 月综合成本进一步降低至16.8 元/kg 左右。在周期景气向上的基础上，公司产能储备充足，成本下降路径清晰，业绩确定性重回增长。

    　　上调公司2022 年盈利预测，维持“增持”评级。由于猪价反弹时点先于此前预期，上涨幅度高于此前预期，周期到来的时间有所前置。故我们上调公司2022 年盈利预测，下调公司2024 年盈利预测。预计公司2022-2024 年实现营业收入769.5、1016.8、1202.3亿元，同比+18.4%、+32.1%、+18.2%。实现归母净利润25.6、103.7、128.3 亿元（调整前为-3.14、101.95、186.11 亿元）。当前股价对应PE 估值水平为62X、15X、12X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；饲料原材料价格大幅上行；养殖疫情爆发。