事件:

    温氏股份发布2022 年半年度报告：报告期内，公司实现营业总收入315.35 亿元，同比增长2.96%，归母净利润为-35.24 亿元，同比下跌41.07%。其中2022Q2 营业总收入169.45 亿元，同比增长16.14%，归母净利润为2.39 亿元，扭亏为盈。

    投资要点:

    存货跌价准备大量转回，归母净利润扭亏为盈。2022 年上半年公司实现营业总收入315.35 亿元（同比+2.96%），归母净利润-35.24 亿元（同比-41.07%）。其中2022Q2 营业总收入169.45 亿元，同比增长16.14%，归母净利润为2.39 亿元，扭亏为盈。其中公司计提的存货跌价准备减少，转回肉猪存货跌价准备约9.93 亿，公允价值变动损益0.21 亿元，计提利息支出和摊销股权激励费用共12.41 亿元。

    猪业生产成绩持续提升，随着新一轮猪周期的开启，下半年盈利有望持续改善。2022 年上半年公司销售肉猪800.60 万头（同比+70.77%），肉猪销售收入134.36 亿元（同比-7.9%），毛猪销售均价为13.59 元/公斤（同比-41.74%） 。虽然猪价从3 月开始企稳回升，但总体上仍较低迷，同时饲料原料价格连续上涨，导致生猪养殖业务保持承压。但是，公司近两年来对养猪业务大幅改革，降本增效工作成效开始显现，销管费用有所下降；对种猪结构持续优化，生产成绩大幅提升，公司高效能繁母猪存栏量约120 万头，窝均健仔 10.8 头，肉猪上市率已接近 90%。6 月，伴随着猪价回升，公司猪业在经历一年多亏损后实现月度扭亏为盈。

    禽业保持行业优势，黄鸡行业进入景气上行通道。2022 年上半年公司销售肉鸡 4.88 亿只（同比+1.88%），销售收入141.43 亿元（同比+3.54%），肉鸡销售数量和收入都保持稳健，毛鸡销售均价13.88元/公斤（同比+0.43%）。公司生产成绩维持历史高位，肉鸡生产成本控制能力保持行业领先，肉鸡上市率达94.9%，料肉比达2.87，同比降低0.01。虽然饲料原料价格连续上涨推高养殖成本，但公司鸡、鸭禽业仍实现总体盈利。

    盈利预测和投资评级 当前猪价已进入上行通道，考虑到公司6月已经转亏为盈，公司Q3 预计走出亏损，2022 年下半年公司盈利 大幅改善，因此我们上调2022 年的全年业绩。预计2022-2024 公司归母净利润为68.87/123.08/134.77 亿元，对应PE 分别为21.49/12.03/10.98，维持“买入”评级。

    风险提示 猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；原材料价格波动的风险；养殖疾病的风险；公司业绩预期不达标的风险等。