受益养殖行情回暖，公司2022Q2业绩转正。公司2022H1 实现营业收入315.44亿元，同比增加2.97%，实现归母净利润-35.24 亿元，同比减少41.07%。受益猪价行情从2022 年3 月开始企稳回升，公司2022Q2 实现归母净利2.40亿元，其中包括减值转回9.93 亿元，单季度业绩扭亏为盈。分业务看，肉鸡养殖板块稳步增长，2022H1 实现收入148.51 亿元，同比增长8.73%，于总收入中占比为47.09%，其中2022H1共销售肉鸡4.88亿只，销售收入141.44亿元，销售均价13.9 元/公斤，分别同比变动0.81%、9.94%、0.4%。肉猪养殖板块受猪价低迷以及粮价上涨影响，2022H1 整体业绩承压，实现收入141.26 亿元，同比减少3.17%，于总收入中占比为44.79%，其中2022H1 商品肉猪出栏量为800.59 万头，销售收入134.37 亿元，分别同比变动70.80%、2.37%，出栏增速彰显韧性。

    生猪养殖成本明显改善，生产成绩显著提升。公司持续优化种猪结构，种猪质量稳步提升，截止2022 年6 月末，公司高质量能繁母猪存栏规模达120万头，较2021 年年底的100-110 万头明显提升。此外，公司种猪生产效率也持续改善，种猪场分娩窝均健仔达10.8 头，较2021 年底的10.1-10.3 头也明显提高；此外，2022H1 公司肉猪上市率也实现稳步提高，目前已接近90%。据公司公告，公司2022 年目标出栏量约1800 万头，规划年底能繁母猪增加至140 万头左右，未来2 年出栏有望继续保持稳步增长。考虑到目前猪价已进入景气上行期，公司在出栏高增长以及成本边际改善的双重效应加持下，有望实现较好的业绩弹性。

    黄鸡养殖稳步扩张，周期回暖或将带来利润改善。2022H1 黄羽鸡市场总体行情有所好转，虽因饲料原料价格连续上涨而拉高养殖成本，导致公司肉鸡类业务毛利率同比下滑57.68%至5.92%，但公司肉鸡养殖生产成绩维持历史高位，2022H1 公司肉鸡上市率达94.9%，料肉比达2.87，同比降低0.01，生产成本控制水平依然维持行业领先。另外，公司持续加码禽业屠宰以及食品业务，2022H1 鲜品鸡与熟食鸡销量达7171.5 万只，同比增长1.74%；公司禽类产品附加值持续提升，盈利稳定性得到进一步巩固。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    投资建议：维持“买入”评级。考虑到2022-2023 年全年猪价行情较之前预期有望明显好转，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为36.78/130.03/61.09 亿元（原预计为-39.61/100.27/249.77 亿元），对应EPS 为0.58/2.05/0.96 元，对应当前股价PE 为39.0/11.0/23.5 X。