业绩概况：2022H1 营收同比增长2.97%，归母净亏损35.24 亿元亿元。公司发布2022 年中报，2021H1 实现营收315.44 亿元，同比整张2.97%，归母净亏损35.24亿元。肉鸡/肉猪/其他养殖/原奶及乳制品/兽药/肉制品加工产品/设备分别实现营收148.51 亿元/141.26 亿元/13.71 亿元/5.20 亿元/3.22 亿元/1.99 亿元/1.03 亿元。

    2022Q2 实现营收169.54 亿元，同比增长22.71%，归母净利润2.40 亿元，其中包含对Q1 跌价减值准备的转回约9.93 亿元，剔除该影响后2022Q2 经营层面亏损约7.53 亿元，同比、环比亏损均显著收窄。

    生猪生产业绩同比大幅增长，显著受益于Q2 猪价回暖。2022Q1/Q2 公司分别合计销售肉猪402.4 万头/398.2 万头（含毛猪和鲜品），同比分别增长91.9%/53.7%，主要受益于2020 年以来公司能繁产能恢复以及产能效率提升。估算Q1/Q2 出栏均重117.8/119.6 公斤，Q2 体重环比有所增加。2022Q1/Q2 公司实现生猪销售收入61.52/72.85 亿元， 同比分别-18.96%/+31.62%，估算2022Q1/Q2 销售均价12.98/15.30 元/kg，主要受Q2 生猪价格持续上涨拉动。

    种猪结构改善效能提升，成本改善可持续。报告期内公司通过自有繁育体系替换低效产能实现种猪结构优化，截止2022H1 高效能繁母猪增至120 万头，截止2022H1窝均健仔数提升至10.8 头，肉猪上市率稳步提高，已接近90%，生产效能显著提升推动成本持续优化，截止5 月综合成本已降至17 元/kg 左右，且其中5 家三级公司降至16 元/kg 以下，预计下半年随生产改善以及经营效率改善，成本端仍存在合理优化空间。

    黄鸡景气持续提升，保持正向盈利。2022Q1/Q2 公司分别销售肉鸡2.27/2.62 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比分别+0.14%/+1.52%，估算2022Q1/Q2 公司黄羽鸡销售均价13.95/13.82 元/公斤，分别实现销售收入66.35/75.09 亿元。禽业生产效率亦呈现向好趋势，上市率（94.9%）处于历史高位水平，5 月份毛鸡出栏成本低于6.7 元/斤，相较Q1 有所提升，主要受一季度饲料原材料采购成本提升影响，但仍处于行业领先地位，预计7~8 月鸡价水平下公司羽均盈利在5 元左右，下半年鸡价持续保持高景气，黄鸡盈利有望表现出色。

    资金状况边际改善，猪鸡共振进行时。截止2022Q2 公司资产负债率65.70%，环比有所改善，截止6 月底公司货币资金、拆出资金以及交易性金融资产合计达107.37亿元，资金状况、偿债能力均领先行业。公司稳步持续推动养殖模式向“公司+养殖小区+农户”、 “公司+现代养殖小区+农户”模式稳步升级。供给支撑下预计下半年猪价处于相对高景气，生猪养殖业务有望实现正向盈利，同时黄羽鸡已确定性处于反转区间，预计高景气可持续至2023H1，猪鸡共振进行时，2022H2 盈利有望大幅改善。

    盈利预测：生猪与肉鸡养殖双龙头，养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著，产业链上下游布局全面，生鲜转型稳步推进，我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气，鸡猪双驱增长可期，预计公司FY2022-2024 归母净利润17.60/67.41/54.40 亿元，对应EPS 0.28/1.06/0.86 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。