养殖成本连续5 个季度环比改善；叠加猪价反转向上、22Q3 猪价有望维持强势，公司利润释放可期。维持“强烈推荐”投资评级。

    猪价反转，22Q2 实现扭亏。2022H1，公司实现营业收入315 亿元（同比增长3.0%）、实现归母净利润-35.2 亿元（同比下降41%）。单二季度来看，公司实现营业收入170 亿元（同比增长23%）、实现归母净利润2.47 亿元（同比扭亏）；公司二季度实现扭亏主要系猪价反转、成本改善以及减值转回等三方面因素的影响。分板块来看：1）生猪养殖方面，22H1，公司出栏生猪801万头（同比增长71%）、销售均价13.6 元/公斤（同比下降42%），我们估算公司生猪养殖业务亏损30~35 亿元。2）禽养殖方面，22H1，公司出栏肉鸡4.88亿只（同比增长0.8%）、销售均价13.9 元/公斤（同比上涨0.4%），我们估算公司禽养殖业务实现盈利6~7 亿元。3）受猪价反转影响，我们预计公司二季度减值转回9~10 亿元。公司上半年业绩表现符合预期。

    出栏高增、成本改善，经营持续向好。我们估算，公司22Q2 完全成本已降至17.0~17.5 元/公斤，连续5 个季度环比改善，主要系母猪存栏结构优化、费用折旧等下降、生产效率提升等因素的影响。公司6 月末能繁母猪存栏已接近120 万头、年底计划增至140 万头左右，或支撑2023 年生猪出栏量维持高增。在生产成绩提升加持下，出栏量快速增长或带动公司养殖成本继续下行。

    猪价反转向上，静待利润释放。从母猪产能、行业盈利以及猪料销量等多维度来看，猪价或已从2022 年3 月底实现反转。根据国家统计局以及农业农村部数据，2021 年6 月能繁母猪存栏见顶，7~10 月能繁母猪产能加速去化，11月受猪价超预期反弹影响，去化幅度有所收窄。按照产能传导周期推算，22Q3生猪供给或持续收缩，而需求端或季节性好转。供给收缩叠加需求边际改善，22Q3 猪价有望维持强势，或带动公司利润弹性释放。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司生猪养殖成本连续5 个季度环比改善，22Q3猪价维持强势或带动公司利润弹性释放。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为-0.14 元、1.49 元、1.28 元，结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023 年的出栏量预测，维持目标价31.49 元，对应2023 年PE 约21X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。