投资要点：

    温氏股份：深耕养殖行业30 年，中国畜禽养殖龙头。公司成立于1983 年，主营生猪与黄羽肉鸡的养殖与销售，2021 年畜禽养殖业务收入占比约92%。公司养殖业务生产模式以紧密型“公司+农户”模式为主，历经近三十年的发展后，已成为国内生猪、肉鸡养殖行业绝对龙头企业。2021 年全年，公司生猪出栏1321.7 万头，排名全国第三，市占率约2%，肉鸡出栏11.01 亿只，排名全国第一，市占率约29.2%。2022 年1-5 月，公司销售商品肉猪677.4 万头（全国第二），同比+84.3%，销售商品肉鸡4.02 亿羽（全国第一），同比+1.5%。

    生猪养殖：“至暗时刻”已过，修炼内功再启航。2021 年6 月全国能繁母猪存栏见顶回落，2022 年4 月“产能去化效应”逐步显现，生猪价格企稳上行。行业投资逻辑从深度亏损下、产能持续去化，对未来周期高点预期不断发酵的第一阶段过渡至猪价上行，行业恢复盈利后，企业出栏增长、成本改善验证、逐步兑现业绩的过程。公司作为深耕畜禽养殖行业30 年的龙头企业，在非洲猪瘟之前生猪出栏规模行业绝对领先（2018 年生猪出栏2230万头，牧原股份1101 万头，排名第二）。在2019-2021 年经历非洲猪瘟“阵痛”后，公司生产经营正逐步回归正轨，月度出栏量自2021Q2 起恢复上行。成本端亦有明显改善，生猪养殖综合成本（含淘汰母猪成本）从2021Q1 约30 元/kg 下降至2022Q1 约18 元/kg 。新一轮周期蓄势待发，公司出栏规模重回快速增长（2022/2023 年出栏预期增速为36%/50%），成本逐步改善确定性强，业绩逐季兑现可期。

    肉鸡养殖：景气底部成本管控再进阶，盈利回暖可期。在经历新冠疫情、活禽禁售、猪价暴跌等诸多黑天鹅冲击之后，黄羽肉鸡行业的亏损已延续两年有余。产能自2019 年末起便持续去化，供给层面亦有相应减少。预计2022 年全国黄羽肉鸡出栏量下滑至38 亿羽左右，回归2010-2018 年间水准，创近五年新低。在2022 年供需两端的压制继续边际弱化的明确趋势下，看好2022-2023 年黄羽肉鸡行业盈利逐步回归正常区间。公司作为黄鸡养殖绝对龙头，市占率接近30%，坐拥华南高价区，较行业层面有一定的超额盈利。同时，在周期底部对成本端的管控再次进阶，行业景气触底回暖，盈利上行可期。

    投资分析意见：畜禽养殖景气底部回暖，看好养殖龙头重回增长，首次覆盖，给予“增持”

    评级。预计公司2022-2023 年生猪出栏量为1800 万/2700 万头，肉鸡出栏规模为11.6亿/12.1 亿羽；我们预计公司2022-2024 年实现营业收入739、1017、1267 亿元，同比+13.7%/+37.7%/+24.6%；实现归母净利润为-3.14、101.95、186.11 亿元，对应EPS为-0.05、1.58、2.88 元/股，当前股价对应2023-2024 年PE 估值水平为 15X/8X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；饲料原材料价格大幅上行；养殖疫情爆发