公司生猪养殖业务逐步恢复，养殖精细化管理成效已显，成本已逐步进入下行通道。考虑到今年以来饲料成本上涨等影响，下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预测2022-2024 年EPS 为-0.38/2.04/1.57 元（原预计2022-2023 年EPS 为0.17/2.4 元），参考可比公司估值（牧原等可比公司估值约10 倍）和公司未来的成长性，给予2023 年13 倍PE，对应目标价26.5元，维持“买入”评级。

    公司发布2022 年一季报，2022 年一季度公司实现营收145.90 亿元（同比-13.25%），归母净利润-37.63 亿元（同比-792.39%）。我们对此点评如下：

    生猪亏损、减值计提、投资损失影响2022Q1 业绩。

    分业务来看：1）2022 年一季度，公司销售生猪402.35 万头（同比+91.85%），均价12.98 元/公斤（同比-57.52%），均重117.79 公斤，预估头均亏损600-650元；2）2022 年一季度，公司销售黄鸡2.27 亿只（同比+0.14%），销售均价13.95 元/公斤（同比-2.59%），预计公司一季度黄鸡只均盈利1 元，受原料成本上行等影响，黄羽鸡成本环比微增。此外，受猪价低迷影响，公司一季度计提生猪存货跌价准备9.97 亿元；受证券市场低迷影响，公司一季度计提4.9 亿公允价值变动损失。

    养殖、管理效率不断提升，配方优化，成本稳步下行。

    1） 养殖效率：2021 年下半年以来，公司肉猪上市率连续多月回升至85%左右；三季度以来，公司种猪场分娩窝均健仔数维持在10.1-10.3 头，养殖效率、种猪性能持续提升，生猪养殖成本也从21Q3 的11 元/斤降至22Q1的9 元/斤以内。禽板块，2021 年公司肉鸡上市率达94.75%，创历史新高。

    2） 配方优化：通过优化饲料配方，公司对冲饲料原料价格上涨冲击，2021年猪、鸡、鸭配方成本降低超过120 元/吨，肉鸡料肉比同比下降0.15，肉鸭料肉比同比下降0.07。

    3） 持续推进降本增效：2021 年以来，公司加强费用预算和支出管理，全年管理费用同比下降17%。

    畜禽景气好转，稳健运营蓄力猪周期。展望后续，随着前期能繁母猪产能持续去化，我们认为目前本轮周期猪价底部或已过，2022H2/2023 年养殖景气或可期。而随着H2 消费转好叠加产能持续去化，黄鸡景气H2 或仍处于相对高位。

    公司一季度末货币资金66.6 亿，叠加权益工具投资余额41.58 亿，资金储备充裕。公司稳步推进产能建设，一季度生产性生物资产50.6 亿，环比+6%，资本支出21.64 亿，整体产能朝年底能繁母猪140 万目标推进，有效支撑2022/2023年1800-2000/2600-3000 万出栏规划。

    风险提升：猪价低迷、非瘟疫情大范围扩散、禽价低迷、养殖效率提升不达预期。

    投资建议：公司生猪养殖业务逐步恢复，养殖精细化管理成效已显，成本已逐步进入下行通道。考虑到今年以来饲料成本上涨等影响，下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预测2022-2024 年EPS 为-0.38/2.04/1.57元（原预计2022-2023 年EPS 为0.17/2.4 元），参考可比公司估值（牧原等可比公司估值约10 倍）和公司未来的成长性，给予2023 年13 倍PE，对应目标价26.5 元，维持“买入”评级。