核心观点

    事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入145.9 亿元，同比-13.3%；实现归母净利润-37.6 亿元，同比-792.4%；扣非归母净利润-36.0 亿元，同比-767.8%。

    出栏量持续恢复，春节假期影响季度出栏增速。公司生猪出栏量延续恢复态势，一季度累计出栏量402.35 万头，同比+91.9%，环比-5.2%，环比减少主要因为2 月涵盖整个春节假期，使得公司2 月出栏量较1 月减少29%，1 月、3 月公司出栏量均在140-150 万头左右，月度出栏量高于Q4，公司现有高质量能繁母猪100-110 万头，后备母猪充足，我们预计以当前出栏趋势，公司大概率可以完成全年1800 万头的出栏目标。

    养殖成绩明显改善，存货跌价影响养猪业绩。价格方面，一季度公司商品猪出栏均价12.98 元/公斤，环比-11.1%，猪价表现与行业价格趋势一致；体重方面，公司出栏均重逐月回升，1-3 月分别为116.4、117.4、119.5 公斤，一季度整体均重117.8公斤，同比-0.5%、环比+1.4%，养殖成绩趋好；成本方面，2022 年1 月份综合成本低于18 元/公斤，但由于2 月份春节出栏猪只减少有关，综合成本略有上升，我们认为一季度公司成本略高于1 月水平，成本维持改善趋势。减值方面，公司受猪价下跌影响，公司计提肉猪存货低价准备，从而资产减值损失9.97 亿；肉鸡业务维持稳定，金融投资有所亏损。禽板块方面，一季度，公司肉鸡出栏量2.27 亿只，同比+0.1%，规模相对稳定，销售均价13.95 元/公斤，同比-2.6%、环比-0.8%，1-2 月份毛鸡出栏完全成本维持在13 元/公斤，剔除饲料上涨影响，公司肉鸡养殖成本优势显著，2022 年毛鸡整体出栏完全成本目标为6.1 元/斤，此外，公司一季度另有白羽鸡苗销量7192.1 万只，同比增长104.9%。投资板块方面，一季度受大盘影响，公司金融投资业务出现一定亏损，账面上表现为公允价值变动损益-4.9亿元、投资收益+1.98 亿元，合计-2.92 亿元。

    盈利预测与投资建议

    在公司成本优化和行业周期反转预期下，公司业绩改善趋势明确，预计22-24 年归母净利润分别为8.33、129.65、43.75 亿元，同比+106.2%、1457.1%、-66.3%。参考可比公司估值，给予23 年11xPE，目标价22.44 元， “买入”评级。

    风险提示

    疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。