核心观点：

    　　猪价下跌、资产减值等因素拖累业绩，财务状况保持稳健。公司公告2022 年一季报，22Q1 公司实现营收145.86 亿元（yoy-13.3%），归母净利润-37.6 亿元（上年同期为盈利5.4 亿元），业绩下滑主要源于猪价同比大跌、资产减值准备（约-10 亿元）、金融资产公允价值变动以及股权激励费用等；资产负债率66.5%，较21 年底小幅上升约2.4 个百分点，财务状况保持相对稳健。

    　　生猪：成本继续保持下降趋势，估计母猪存栏环比提升。22Q1，公司累计出栏量约402 万头，同比增长92%；成本继续保持逐季下降，估计22Q1 公司生猪综合成本约18 元/公斤，测算头均亏损约600 元/头。

    　　经历前期非瘟疫情冲击后，公司生猪业务经营持续恢复，未来将继续推进和完善生物安全防控体系，逐步逆势扩充产能，支撑未来出栏增长。

    　　截至1 季度末，公司生产性生物资产余额约50.56 亿元，较21 年底增长约6%。

    　　肉禽：成本控制能力凸显，持续推进转型升级。22Q1，公司累计销售肉鸡约2.26 亿羽，同比基本持平；尽管面临原材料价格上升等情况，公司肉禽业务仍实现盈利。转型升级方面，2021 年公司销售的鲜品鸡销量1.5 亿只（yoy+18.3%）、鲜品鸭销量987.86 万只（yoy+313%）、预制菜产品共16889 吨。目前，公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85 亿只/年。

    　　盈利预测与投资建议：公司生猪业务经营困境反转仍在路上，2 季度后猪价有望震荡上行。我们预计2022-24 年公司的EPS 分别约0.16、2.75、2.87 元/股，维持合理价值约27.7 元/股，对应23 年PE 约10倍，“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险、疫情风险、食品安全等。