受猪价低迷、粮价上涨双重影响，公司2021 年业绩承压明显。公司2021 年营收649.65 亿元，同比-13.31%；归母净利-134.04 亿元，同比-280.51%。

    分业务看，肉鸡养殖板块回暖明显，实现收入303.28 亿元，同比+24.84%，占总营收46.69%，2021 年销售肉鸡10.86 亿只，收入287.53 亿元，均价26.48 元/只，分别同比变动+4.73%、+23.41%、+17.84%。肉猪养殖板块受猪价低迷以及粮价上涨影响，短期业绩承压，共实现收入294.94 亿元，同比-36.36%，占总营收45.41%，2021 年商品猪出栏量为1321.74 万头，收入271.42 亿元，均价17.41 元/公斤，分别同比变动+38.47%、-31.86%、-48.12%。

    生猪养殖成本明显改善，资金优势保障周期底部产能稳步扩张。2021 年以来公司生猪成本持续改善，2022 年1 月综合成本已低于9 元/斤，同时公司持续优化种猪结构，种猪质量稳步提升，截止2021 年底，公司高质量能繁母猪存栏规模达100-110 万头，2021Q3 以来，公司种猪场分娩窝均健仔数维持在10.1-10.3 头。据公司公告，公司2022 年目标出栏量约1800 万头，产量有望保持稳步增长。另外，面临猪价周期底部带来的现金流紧张风险，公司做了较为充足的资金准备。一方面，公司在2021 年4 月份发行92.97 亿可转债，其中42.52 亿元拟投入养猪类项目，11.36 亿元拟投入养鸡类项目，11.3 亿元拟投入水禽类养殖项目，另有27.79 亿元拟补充流动资金。另一方面，公司库存现金充裕，截至2021 年年底，公司库存现金及现金等价物等约103.15 亿元，抗风险资金储备增加，可以有效把控正常的生产经营节奏。

    黄鸡养殖稳步扩张，周期回暖或将带来利润改善。2021 年养禽市场总体行情有所好转，公司养禽业生产成绩连续多月维持公司历史较高水平，虽因饲料原料价格连续上涨而拉高养殖成本，但公司养禽业务整体盈利能力提升，肉鸡类业务毛利率同比增长8.62%至9.00%，同时，公司持续推进种苗疾病净化，鸡苗质量明显改善，肉鸡上市率94.75%，创历史年度新高。另外，公司持续加码禽业屠宰以及预制菜业务，2021 年鲜品鸡销量达1.50 亿只，同比增长18.33%；鲜品鸭销量987.86 万只，同比增长313.31%，预制菜产品销量达16,889 吨，产品附加值持续提升，盈利稳定性得到进一步巩固。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    投资建议：维持“买入”评级。公司的生猪及黄羽鸡养殖业务处于行业领先地位，2022 年有望继续通过精细化管理稳步降本增效，享受周期反转带来的量价齐升红利。预计公司22-24 年归母净利润为-39.61/100.27/249.77 亿元，对应EPS 为-0.62/1.58/3.93 元，对应当前股价PE 为-34.9/13.8/5.5 X。