温氏股份发布2021 年年报：报告期内，公司实现营业收入649.54 亿元，同比下降13.3%，归属上市公司股东净利润-134.04 亿元，同比下降280.5%；公司计提信用减值准备及资产减值准备共22.3 亿元。

    猪业深度亏损，生产成绩稳步提高。2021 年，公司销售肉猪1322 万头，同比增长38.5%，毛猪销售均价为17.39 元/公斤，同比下降48.2%，叠加饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素，公司养猪成本有所上升，我们预计2021 年公司肉猪业务整体亏损约115 亿元，亏损幅度较大。在行业低谷时期，公司持续推进降本增效，肉猪上市率连续多月稳步回升至85%左右；2021Q3 以来，公司种猪场分娩窝均健仔数维持在10.1-10.3 头；2021 年末，公司猪苗生产成本稳定在430-440 元/头，相比2021 年初的650 元/头大幅下降。我们认为未来随着公司产能利用率的回升以及生产成绩的持续改善，公司的肉猪养殖综合成本有望逐步降至16~17 元/公斤的较好水平，盈利能力将显著改善。

    禽业竞争优势增强，转型升级持续推进。2021 年，国内养禽业整体行情有所好转，公司毛鸡销售均价为13.2 元/公斤，同比增长13.5%，销售肉鸡11.01亿只，同比增长4.8%，销售肉鸭5797.9 万只，其中鸡业收入占营业收入的比重达46.7%。尽管同样受到饲料原料价格连续上涨的负面影响，公司禽业生产成绩较好，我们预计公司养禽业务2021 年全年或实现超过10 亿元的较好盈利。公司肉鸡实现上市率94.75%，创历史年度新高，肉鸭整体上市率为94.07%，同比提升5.02 pct。同时，公司继续推进禽业转型升级，2021 年鲜品鸡销量1.5 亿只，同比增长18.3%；鲜品鸭销量987.9 万只，同比增长313.3%。目前，公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85 亿只/年，有力支撑鲜品鸡销售业务进一步发展，我们看好公司在生鲜和熟食业务的积极探索。

    财务状况良好，行业周期谷底彰显韧性。2021 年末，公司财务状况整体情况良好，资产负债率64.1%，较2021Q3 小幅上升2.4 pct；流动比率1.81、速动比率1.01，货币资金和交易性金融资产分别达76.3 亿元、39.3 亿元，现金流较为稳健。我们认为良好的财务状况有利于公司安然穿越猪周期底部，为未来的稳健发展提供良好的财务支持。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022、2023 年公司肉猪销售量1800、2600万头、肉鸡销售量11.6、12.1 亿羽。公司深耕养殖业三十余载，行业周期底部经营现金流较为稳定，养猪业复苏势头良好，养禽业竞争优势继续增强，我们预计在畜禽价格周期上行时，公司有望显现较好的业绩弹性。我们按照DDM 模型对公司进行估值，公司合理价值区间为31.16~38.00 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。猪价、鸡价大幅下降，非洲猪瘟疫情大面积扩散。