公司生产指标快步走出低谷，周期底部资金抗压能力显现，维持“买入”评级温氏股份发布2021 年年报，公司2021 年实现营收649.54 亿元（-13.31%），实现归母净利润-134.04 亿元（-280.51%）。2021 年公司初步计提减值准备约20 亿元，其种猪减值19.07 亿元。维持2022-2023 年盈利预测，并新增2024 年预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.88/177.09/165.23 亿元，对应EPS 分别为0.09/2.79/2.60 元，当前股价对应PE 为231.7/7.7/8.2 倍。公司养殖指标已恢复至非瘟前水平，伴随行业周期反转，业绩弹性显现，维持“买入”评级。

    　　生猪养殖效率边际改善明显，持续降本增效迎周期反转公司2021 年销售生肉猪1321.74 万头（+38.47%）；毛猪销售均价17.39 元/公斤（-48.18%）；实现销售收入271.42 亿元（-31.86%）。2021H2 公司窝均健仔数10.1-10.3 头，育肥成活率升至85%左右，2021M12 育肥全成本17.4 元/公斤。2022M1断奶仔猪成本约450 元/头，预计全年综合成本16-17 元/公斤。截至2022M2，公司基母存栏100-110 万头，支撑2022 年1800 万头出栏目标。

    　　禽养殖成本下降，转型屠宰收效明显，鲜品、熟食占比有望保持高增速2021 年销售肉鸡11.01 亿只（+4.76%）；销售肉鸭0.58 亿只（+1.85%）。2021 年公司毛鸡出栏完全成本12.6 元/公斤。公司肉禽屠宰产能持续提升，达2.85 亿只/年（同比提升0.3 亿只/年）。2022 年公司毛鸡养殖完全成本目标12.2 元/公斤。

    　　公司持续加快鲜销禽肉、熟食及预制菜品业务发展，2021 年公司销售肉鸡鲜品1.5 亿只（+18%），销售预制菜产品共1.69 万吨，新业务、新场景增速亮眼。

    　　公司资金储备充裕，周期底部现金流压力较小截至2021 年报告期末，期末资产总额为969.88 亿元（+20.23%）。资产负债率64.10%，公司执行新租赁准则及发行可转债，致使报告期末资产负债率分别提升约1%、3%，公司当前债务结构以长期债务为主。公司2022 年资本开支规划约40-50 亿元。截至2021 年末公司账面现金约115.6 亿元，短期偿债能力较强。

    　　风险提示：饲料原料价格上涨，养殖疫病风险等。