事件：公司近期发布2021 年年报，全年实现营业收入649.5 亿元，同比-13.3%；实现归母净利润-134.0 亿元，同比-280.5%。

    　　生猪出栏恢复增长，减值落地轻装上阵。2021 年公司销售肉猪1,321.74 万头，同比+38.5%，毛猪销售均价为17.39 元/公斤，同比-48.2%，由于价格大幅下跌，同时饲料原料价格上涨、外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本，公司肉猪养殖业务出现深度亏损。自Q3 以来，公司养猪板块明显改善，肉猪上市率连续多月稳步回升至85%左右；种猪结构不断优化，效率稳步提升，Q3 以来窝均健仔数维持在10.1-10.3 头。21 年，公司生物资产计提减值准备约20 亿元，其中种猪减值19.07 亿元。随着减值落地、上市率提升，拖累公司成本因素逐步消除，1 月份公司生猪综合全成本已低于18 元/公斤，未来成本仍有望稳步改善。

    　　禽业效率稳步提升，下游转型持续推进。2021 年公司销售肉鸡11.01 亿只，同比+4.8%，上市率94.75%，创历史新高；销售肉鸭5797.89 万只，同比+1.8%，上市率为94.07%，同比+5.02pct。公司持续推进禽养殖效率提升，不断优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击，21 年公司肉鸡料肉比同比下降0.15，肉鸭料肉比同比下降0.07。同时，公司继续推进禽业转型升级，加大禽业屠宰以及预制菜业务发展力度。2021 年，公司销售的鲜品鸡销量1.50 亿只，同比+18.3%；鲜品鸭销量987.86万只，同比+313.3%；公司销售预制菜产品共16,889 吨。目前，公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85 亿只/年，有力支撑鲜品鸡销售业务进一步发展。

    　　资金储备充足，不畏周期寒冬。2021 年末，公司账面货币资金和可交易交易金融资产合计115.6 亿元。此外，截止1 月底，公司还有几十亿规模可随时变现的财务性投资项目。我们认为资金储备充足，有充分实力度过本轮猪周期底部。

    　　受22 年原料上行影响，行业亏损加剧，反转预期更为确定，我们下调22 年、上调23 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为8.33、129.65、43.75 亿元（原预测22-23 年为9.9、 126.34 亿元），同比+106.2%、1457.1%、-66.3%。参考可比公司估值，维持首次覆盖23 年11xPE，目标价22.44 元， “买入”评级。

    　　风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。