事件:

    　　温氏股份发布2021 年年报：报告期内，公司营业总收入649.65 亿元，同比去年下跌13.31%，归母净利润为-134.04 亿元，同比去年下降280.51%

    　　投资要点：

    　　猪业深度亏损，禽业整体盈利，公司上市首亏。公司营业总收入649.65 亿元（同比去年-13.31%），归母净利润为-134.04 亿元（同比去年-280.51%）。公司营业收入主要来源于肉鸡类产品和肉猪类产品，两者分别占营业收入的比例为46.69%和45.41%。

    　　①2021 年公司销售肉猪约1321.74 万头（同比+38.46%），毛猪销售均价17.39 元/公斤（同比-48.18%）。报告期内，生猪价格大幅下降，同时叠加饲料原料价格连续上涨、外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本，肉猪养殖业务利润同比大幅下降，出现深度亏损。

    　　②2021 年公司销售肉鸡11.01 亿只（同比+4.76%），毛鸡销售均价为13.20 元/公斤（同比+13.50%），肉鸡市场总体行情有所好转。虽因饲料原料价格连续上涨拉高养殖成本，但养鸡业生产成绩连续多月维持公司历史较高水平，整体实现盈利。

    　　③2021 年公司摊销股权激励费用4.95 亿元，对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提了减值准备约20 亿元（其中种猪减值19.07 亿元），主要是由于前期外购种猪成本高、受疫病侵袭影响种猪利用率低等因素，导致账面价值偏高，而经测算的可回收金额少，从而需要计提较大额的生物资产减值准备。同时公司为应对行业低迷期而增加融资，财务费用同比大幅增加。

    　　猪鸡双轮驱动韧性足，公司基本面持续改善。报告期内，公司推进养猪业务固本强基工作，完善生物安全防控体系，持续提升存栏母猪质量，提高肉猪上市率，生猪养殖成本由2021Q1 最高15 元/斤，下降至2021 年底的8.8-9 元/斤；黄鸡在产能持续去化后，行业基本面有望重拾上升态势，鸡价上行将提振公司业绩。我们判断公司经营拐点已过，基本面得到持续改善，看好龙头长期发展潜力。

    　　周期底部资金平稳安全，未来产能增长确定性较强。截止到2021 年12 月，公司货币资金76.33 亿元，交易性金融资产39.26 亿元，可以有效把控正常的生产经营节奏。此外，公司积极拓宽融资渠道，资金整体安全性较高，有望顺利度过下行周期迎来行情反转。温氏现有猪场竣工产能约4600 万头，育肥端有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等）约2400 万头，存栏高性能能繁母猪约110 万头，后备母猪约40 万头，还有100 多万头可随时作为后备母猪的小种猪，可保障未来出栏量持续稳定增长。随着出栏量不断增加，折旧摊销降低，成本有望进一步下探，在行业中保持优势。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到生猪行业产能持续去化，2022 年下半年有望迎来周期拐点，2023 年生猪板块景气上行，全年猪价有望达到21 元/公斤，公司2023 年的业绩高速增长。因此我们判断公司2022-2024 归母净利润分别为13.28/256.62/271.42 亿元，对应PE分别为102.58/5.31/5.02 倍。当前公司估值处在底部位置，是较好的布局时点，维持“买入”评级。

    　　风险提示 生猪价格波动过大的风险；非瘟影响超出预期的风险；公司业绩不及预期的风险；俄乌战争影响，玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖成本的风险；管理决策选择风险；猪周期未来不确定性的风险等；新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期猪肉需求下降的风险；存货减值的风险等。