非瘟给温氏造成了巨大的冲击，但2021 年二季度开始公司已经走出生产底部，生产成绩持续积极改善，出栏量逐步恢复，同时商品肉猪成本快速下降。未来公司有望拾级而上，再创辉煌。

    　　公司2022-2023 年商品肉猪出栏量有望达到1800 万头、2700 万头，且成本有望回到行业内有竞争力的水平，2022-2023 年公司EPS 预计为0.17 和3.31 元，对应PE 为129.2 和6.6倍，给予公司“买入”评级。

    　　如何看待温氏在非瘟中经历的挫折？

    　　在2019 年以前，温氏股份是生猪养殖行业龙头，2018 年公司全年商品肉猪出栏量为2230 万头，远超过同行公司，但非瘟后公司出栏量大减，2020 年仅955 万头，与此同时，养殖成本也上升较多，公司竞争力明显削弱。之所以温氏在2019-2020 年的非洲猪瘟中受损较为严重，我们认为，主要有3 点原因：1）温氏生猪产能占比最大的华南区域在非瘟中受疫情冲击最大；2）温氏采用“公司+农户/家庭农场”的养殖模式，而农户养殖规模较小、猪舍条件差、理论知识不足，过于分散难以被监管，给公司在非瘟防控上带来了巨大挑战；3）温氏作为行业龙头，在非瘟前已经形成了行业最大的固定资产，这些猪舍在设计时没有考虑到防非的需求，相对于非瘟后建设的新式猪舍而言，防非难度更大。

    　　2020 年以来温氏股份有哪些变化？

    　　在非瘟中经历了较大挫折后，公司痛定思痛，2020 年开始从调整养殖模式、优化组织架构、硬件改造和管理改革以及调整育种体系4 个方面着手对生产和管理进行重大改革。先难后获，公司的生产成绩自2021 年二季度开始底部反转，且后续持续积极改善。出栏量方面，公司月度商品肉猪出栏量自2021 年3 月起进入上升通道，当前自繁仔猪的商品肉猪月出栏量已经超过150 万头，生产成本方面，温氏商品肉猪综合成本从2021Q1 的30.7 元/公斤下降到2021Q4的21.6 元/公斤，降幅明显，2022 年1 月份完全成本降至16~17 元/公斤，综合成本（含淘汰母猪等其他盈亏）在18 元/公斤以下，在规模猪企里，已经具备一定竞争力。

    　　当前时点如何看温氏股份？

    　　站在当前时点，我们看好温氏股份的长期发展。肉猪业务方面，公司持续改善的脚步并未停止，未来有望拾级而上，成本回到行业内较具竞争力的水平。具体来说：1）公司资金安全性高，偿债能力位于上市猪企前列。我们认为，温氏有望较为安全地度过今年上半年的猪价低迷期，迎接下一轮猪周期的到来；2）温氏当前种猪和固定资产产能均充足，公司有资金也有能力在未来两年实现商品肉猪出栏量的持续高增长，预计公司2022-2023 年商品肉猪出栏量有望达到1800 万头和2700 万头；3）温氏的各项生产指标仍在持续提升过程中，对公司成本结构进行拆分和预测，我们认为，2022 年公司肉猪成本预计将进一步下降，肉猪综合成本或有望降至17 元/公斤以下（假设后续饲料原料价格较为平稳），公司成本有望回到行业有竞争力的水平。

    　　除肉猪业务持续进步外，今明两年公司肉鸡业务也值得期待，在经历了两年的亏损后，黄羽肉鸡行业已经出现较大幅度的产能去化，黄羽肉鸡有望景气反转，且公司肉鸡成本竞争力持续增强，冰鲜化转型方面也已经取得明显成效，长期发展前景可期。

    　　风险提示

    　　1、 生猪养殖行业产能去化进度低预期风险；2023 年猪价上涨低预期风险；2、 公司生猪出栏量低预期风险。