本报告导读：

    　　我们认为公司高性能母猪产能快速恢复，模式升级提升养殖效率和疫情防控，积极变革初显成效，公司出栏恢复增长有望超预期。

    　　投资要点：

    　　给予“增持” 评级；行业持续去产能，我们认为猪周期有望在2022年4-5 月份反转，上调2021 年 EPS 为-2.10 元/股（+0.05），下调2022 年EPS 为-0.18 元/股（-0.37）,上调2023 年EPS 为2.86 元/股（+2.27），上调目标价28.33 元（+1.33），给予增持评级。

    　　前期非瘟疫情使得公司出栏量有所缩减，市场对公司后续出栏恢复高增长形成疑虑：1）非瘟疫情导致公司母猪受到较大损失；2）几十年来，公司采用“公司+农户（或家庭农场）”模式，前期发展的农户猪舍较为老旧，在防控设施上有所欠缺；3）公司养猪业体量过大，全国范围内情况不同，单一事业部组织管理较难控制。

    　　我们认为公司出栏恢复性增长有望超预期；2022 年我们预计公司出栏量达1800 万头左右，中长期能较好完成5600 万头“五五计划”。

    　　主要基于以下几个方面：1）公司强化育种，母猪快速恢复自主供给，高性能母猪占比快速提升，同时公司资金实力最强，资金的使用效率也比同行其他公司要高，产能恢复将超预期；2）公司进行“公司+现代养殖小区+农户”等模式升级迭代，可以更好地提高养殖效率、防疫能力，并且新模式的占比提高非常快速；3）公司坚持组织体制机制改革，人员年轻化，管理费用全线下降，成效初显。

    　　催化剂：公司月度出栏量持续走高，公司母猪结构加速优化。

    　　风险提示：非瘟及其他疫情、猪价波动、原材料价格波动