公司持续降本增效，生产指标快步走出低谷，上调至“买入”评级温氏股份发布2021 年业绩快报，公司2021 年实现营收649.63 亿元（-13.31%），实现归母净利润-133.37 亿元（-279.61%）。2021 年公司初步计提减值准备约21亿元，下调2021 年盈利预测；2021H2 公司生猪养殖生产指标加速恢复，上调2022-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为-133.37/5.88/177.09亿元（前预测值为-102.44/5.52/118.20 亿元），对应EPS 分别为-2.10/0.09/2.79 元，当前股价对应PE 为-9.4/213.9/7.1 倍。上调至“买入”评级。

    生猪养殖效率边际改善明显，持续降本增效迎周期反转公司2021 年销售生肉猪1321.74 万头（+38.47%）；毛猪销售均价17.39 元/公斤（-48.18%）；实现销售收入271.42 亿元，（-31.86%）。2021H2 公司窝均健仔数10.1-10.3 头，育肥成活率稳定在88%左右，2021M12 育肥全成本17.4 元/公斤。

    2022M1 断奶仔猪成本约450 元/头，预计全年综合成本16-17 元/公斤。截至2022M2，公司基母存栏100-110 万头，支撑2022 年1800 万头出栏目标。

    禽养殖成本下降，转型屠宰收效明显，鲜品、熟食占比有望保持高增速2021 年销售肉鸡11.01 亿只（+4.76%）；销售肉鸭0.58 亿只（+1.85%）。2021 年公司销售肉鸡鲜品1.5 亿只（+18%），增速亮眼。2021 年毛鸡出栏完全成本12.6元/公斤，行业成本比较优势仍然显著。公司肉禽屠宰产能持续提升，单班2.9 亿只/年（同比提升0.3 亿只/年）。2022 年公司毛鸡养殖完全成本目标12.2 元/公斤，公司将继续加大禽肉鲜品、熟食销量占比。

    公司资金储备充裕，周期底部现金流压力较小截至2021 年报告期末，期末资产总额为969.04 亿元，较期初增长12.57%。预计期末资产负债率约65%，债务结构以长期债务为主。公司2022 年资本开支规划约40-50 亿元。现金流压力测试角度，2022H1 公司现金流净流出额极限约40 亿元。截至2022 年1 月底公司账面现金约150 亿元，周期底部现金流压力较小。

    风险提示：饲料原料价格上涨，养殖疫病风险等。