生猪养殖不断优化，产能充沛支撑生猪出栏目标实现。

    2021 年公司销售肉猪1321.74 万头，毛猪销售均价17.39 元/公斤，同比下降48.18%。生产指标逐渐好转，窝均健仔数约10.2-10.3头，较2020 年提升显著，PSY、死淘率等进一步优化。养殖成本逐渐下降，前期外购仔猪基本消化，12 月肉猪完全出栏成本约9.5 元/斤，预计2022 年养殖完全成本降至7.8 元/斤。产能方面，公司猪场竣工产能约4600 万头，育肥端有效饲养能力2600 万头，高性能能繁母猪约110 万头，支撑公司2022 年1800-2000 万头出栏目标的顺利实现。

    家禽养殖生产成绩较优，毛鲜联动成果显著。

    2021 年公司销售肉鸡11.01 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长4.76%，全年实现盈利约9 亿元；销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）5797.89 万只，同比增长1.85%。11 月肉鸡上市率达 95.4%，料肉比降至2.8（为近两年最优水平），肉鸡养殖成本领先，12 月完全成本约6.5 元/斤。公司积极布局毛鲜联动，现有单班屠宰产能约2.6 亿只，1-11 月肉鸡鲜销比例提升至14%。

    生猪产能持续去化，黄羽鸡行业基本面改善。

    2021 年12 月我国能繁母猪存栏约4329 万头，当前饲料价格高位运行下生猪养殖仍然处于亏损阶段，或刺激现金流较为紧张的养殖场（户）持续去产能。黄羽鸡父母代种鸡存栏下降或致后续商品代种鸡供应偏紧，需求较为稳定下整体基本面有所改善。

    盈利预测：考虑到生猪养殖盈利有望逐步改善，家禽养殖景气度回升，公司未来业绩有望呈现较大弹性。预计公司2021-2023 年实现营收637.56/817.35/1017.62 亿元， 归母净利润-133.99/21.08/82.77 亿元，EPS 分别为-2.10/0.33/1.30 元，对应PE分别为-9.2x/58.3x/14.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：非洲猪瘟及禽流感等疫情风险、猪价持续低迷风险、原材料价格上涨风险、政策变动风险、生猪出栏不及预期风险等。