事件：

    公司发布2021年业绩预告：预计2021年度实现归母净利润亏损130 -138亿元。其中，第四季度单季归母净利润亏损32.99-40.99 亿元。

    点评：

    成本抬升叠加猪价下行，致巨额亏损。由于此前受到非洲猪瘟影响，公司自身产能严重下滑，公司被迫外购了大量高成本的母猪和仔猪，导致公司仔猪成本大幅上涨（其中外购仔猪成本超2000 元/头，外购母猪所产仔猪成本达650 元/头）。而猪价则持续下跌，2021 年公司生猪销售均价17.39 元/公斤，同比暴跌48.18%。2021 年公司商品肉猪预计亏损约83 亿元。此外，公司持续优化产能，大量淘汰低效母猪。由于部分母猪属于提前淘汰、且原值较高，造成淘汰母猪预计亏损约33 亿元。

    短期不利影响基本消除，仔猪成本下降明显。公司于2021 年5 月起停止了外购仔猪，外购育肥的商品猪已全部完成出栏。同时，公司2021年计提了25 亿元资产减值损失（含母猪和在栏生猪），外购高成本母猪的影响也基本消除。另一方面，公司自身产能陆续恢复正常运营，三季度末公司能繁母猪存栏达110 万头，配种分娩率、窝均健仔率、产保死淘率等指标也持续改善，2021 年底公司仔猪成本已全面降至430-440 元。

    黄鸡行业回暖，竞争优势明显。黄鸡价格在经历产能调整后开始逐渐回升，2021 年销售均价13.20 元/公斤，同比上涨13.50%。公司作为国内最大黄鸡养殖企业，具有明显规模和成本优势。通过降本增效以及向下游屠宰及熟食业务延伸，公司肉鸡业务的盈利能力持续增强，2021 年预计实现利润11 亿元。

    盈利预测：公司作为老牌的养殖行业龙头企业，自身经营管理能力卓越。随着生猪养殖业务重回正轨，公司有望实现出栏量和利润的双增长。 2022/23 年公司商品肉猪预计出栏1900/2900 万头、完全成本分别为15.6/14.2 元/公斤，盈利能力将显著提升。我们预测公司2021-2023年净利润分别为-133.45/-9.15/113.90 亿元，EPS 分别为-2.10/-0.14/1.79元，对应P/E 分别为-8.95/-130.60/10.49 倍。参考可比公司估值，给予公司2023 年12 倍PE，目标价21.52 元，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示：生猪、黄鸡价格低于预期，饲料原材料成本上涨超预期。