事件：公司发布2021 年业绩预告，报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损130~138亿元，同比下降275%-286%；其中第四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损32.99 至40.99 亿元（2021 前三季度亏损97.01 亿元），同比下降304%-402%，环比增长43%-54%。

    　　我们的分析和判断：

    　　1、生猪板块：养猪成本边际下降，叠加猪价反弹，2021Q4 亏损缩窄1）出栏量超预期：21 年公司生猪销售共1321.74 万头，同增38%，出栏超预期（原预期1200 万头）；其中，单四季度生猪出栏量424 万头，同增71%、环降1%。

    　　2）成本及盈利：2021 年猪价回落显著，公司全年生猪销售均价17.39 元/公斤，同降48%；单四季度来看，猪价14.6 元/kg 相比三季度有所回升，环涨7%。猪价的快速回落带来公司生猪板块的亏损，从2021 全年看，公司出栏商品猪头均体重117.9kg（同降5%），随公司养猪经营拐点出现，成本逐步改善，预计2021 全年公司生猪全口径成本下实现头均亏损约850-900 元/头，全年生猪板块亏损116 亿元；从2021Q4 看，公司头均体重较前期下降，平均体重约116kg，成本仍处在下降趋势中，全口径下头均亏损900-950 元/头，养猪板块四季度亏损约39 亿元。

    　　3）未来预期：一方面，养猪产能释放，出栏重回高增长。截止目前，公司现有猪场竣工产能4600万头、育肥饲养产能2600 万头，存栏高效能繁母猪100-110 万头，随公司各项生产指标的进一步提升，公司规划22 年生猪出栏量有望达到1800-2000 万头。另一方面，成本有望进一步下降。我们预计，未来随公司产能利用率进一步提升、生产经营指标提升，养猪成本有望降至17 元/kg 以下。

    　　2、黄鸡板块：出栏稳健增长，成本管控优势进一步提升。

    　　1）出栏稳健增长：21 年公司肉鸡出栏量约11.01 亿羽，与20 年同期相比略增约5%，基本维持公司规划每年增长5%的目标。其中，单四季度销售约3.13 亿羽，环增3%、同增12%。

    　　2）成本管控能力提升显著：21 年公司黄鸡销售价格约13.20 元/公斤，同增13.50%；其中，单四季度价格较好约14.06 元/公斤，同增10%、环增18%。黄鸡价格回升、叠加公司成本进一步下降（我们预计21 年黄鸡养殖完全成本约12.5-13 元/kg），我们预计单羽盈利约0.9-1 元左右，板块预计盈利约10-11 亿元；其中Q4 单羽盈利约2-2.5 元，盈利7-7.5 亿元。

    　　3）未来预期：一方面，公司规划黄鸡出栏有望进一步稳健增长5%；另一方面，进一步夯实成本优势，我们预估22 年黄鸡养殖完全成本目标降低至12-12.5 元/kg；第三，加快转型升级，提升公司竞争力，公司规划到2024 年末，公司出栏的肉鸡中约50%以毛鸡形态销售，约30%以鲜品形态销售，约20%以熟食形态销售。

    　　3、投资建议：给予“买入”评级。养猪行业亏损带来产能明显去化，且预计去化趋势已成；猪价短期止涨，行业补栏意愿不强，产能去化有望边际加速；我们预计温氏股份2022-2023 年出栏量2000万头、3000 万头；考虑到公司景气周期高点的头均盈利及头均市值，预计向上空间充足。猪价本身存在周期性波动，生猪价格在21 年进入下行周期，因此我们下调21 年收入和利润，预计21 年2021-2023 年公司实现收入606/710/1135 亿元（21-23 年前值580/712/1101 亿元），同增-19.14%/17.23%/59.72%，实现归母净利润-135/-46/200 亿元（21-23 年前值-125/-29/135 亿），同增-281.39%/65.55%/530.35%。

    　　风险提示：1、疫情风险；2、价格波动、3、政策变动风险；4、出栏量不及预期；5、业绩预告为初步测算结果，请以年报为准