事件:

    温氏股份发布2021 年业绩预告：公司业绩首亏，2021 预计全年亏损130-138 亿。

    投资要点：

    2021 预计全年亏损130-138 亿元，生猪板块深度亏损，禽板块整体盈利。

    ①公司销售肉猪约1321.74 万头（同比+38.46%），毛猪销售均价17.39 元/公斤（同比-48.18%）。报告期内，生猪价格大幅下降，同时叠加饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本，公司肉猪养殖业务利润同比大幅下降，出现深度亏损。

    ②公司销售肉鸡11.01 亿只（同比+4.76%），黄羽肉鸡鸡价有所回升，公司2021 年Q3、Q4 多个月份出栏量居于历史高位，虽因饲料原料价格连续上涨而拉高养殖成本，但养禽业务整体盈利。

    ③2021 年公司计提事项约30-35 亿元，其中摊销股权激励费用约5亿元，消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提减值约25 亿元，公司为应对行业低迷期而增加融资，财务费用同比大幅增加。

    养殖成本进入下降通道，公司基本面持续改善，四季度亏损收窄。

    报告期内，公司推进养猪业务固本强基工作，完善生物安全防控体系，持续提升存栏母猪质量，提高肉猪上市率，生猪养殖成本由2021Q1 最高15 元/斤，下降至2021 年底的8.8-9 元/斤，2022 年有望实现全年成本7.8 元/斤的降本目标。2021 年Q4 公司整体亏损约38 亿元，亏损收窄。公司经营拐点已过，基本面得到持续改善，看好龙头长期发展潜力。

    猪价底部震荡，布局龙头静待回归。2021 年二季度后猪价持续走低，行业迎来持续三个季度的深度亏损，当前猪价处在W 底第二次探底过程中，2022 年1 月春节前生猪均价在14-15 元/公斤波动，仍低于行业成本线，猪价下行空间非常有限。随着产能持续去化，2022 年下半年有望迎来周期拐点。目前板块估值尤其是龙头仍处在底部位 置，具有一定的安全边际，可适当布局。

    盈利预测和投资评级 2021 年猪价持续走低，公司深度亏损，我们下调公司2021-2023 归母净利润分别为-126.12/-2.88/116.12 亿元，EPS 分别为-1.99/-0.05/1.83 元/股。但考虑到公司2022 年生猪业务养殖成本持续下降，公司基本面不断改善，业务拐点已过，随着2022 年下半年猪周期拐点来临有望迎来新一轮的增长；黄羽鸡行业景气度上行，养殖利润逐渐回升。当前公司估值处在底部位置，是较好的布局时点，维持“买入”评级。

    风险提示 公司业绩不及预期；疫病爆发影响出栏的风险；公司成本下降不及预期的风险；行业产能去化速度不及预期的风险；猪价长期低迷的风险等。