核心观点：

    　　猪价大幅下行拖累业绩，符合市场预期。公司发布2021 年业绩预告，公司预计2021 年实现归母净利润约-138~-130 亿元，上年同期为盈利74.26 亿元；扣非后的净利润约-151~-143 亿元，上年为盈利63.81 亿元，猪价大幅下跌、股权激励费用分摊（约5 亿元）、生物资产计提减值准备（约25 亿元）等因素拖累公司业绩，估算生猪和肉鸡板块的经营利润分别约-116 亿元和11 亿元。

    　　生猪出栏迎恢复性增长，成本维持逐季改善趋势。2021 年，公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）约1321.74 万头，同比增长38.5%；销售均价约17.39 元/公斤，同比下跌48.2%；估算头均亏损约880 元/头，养殖成本逐季改善趋势延续。经历前期非瘟疫情冲击后，公司生猪业务经营持续恢复，未来将继续推进和完善生物安全防控体系，提升存栏母猪质量，生猪养殖成本有望进一步下降。

    　　肉禽业务竞争力凸显，继续发力转型升级。2021 年，公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）11.01 亿只，同比增长4.76%；销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）5,797.89 万只，同比增长1.85%。受新冠疫情、原材料成本上升等不利因素影响，2021 年肉禽行业相对低迷，公司肉禽养殖成本控制效果良好，逆势实现盈利。未来公司将继续推进肉禽业务转型升级、提升鲜销比例，有望充分受益肉禽价格回暖。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。公司生猪业务经营迎来困境反转，生猪出栏和成本均有望迎来恢复性改善，我们预计2021-23 年公司的EPS 分别约-2.11、0.3、2.87 元。参考可比公司估值，考虑猪周期反转预期，给予公司2023 年8 倍PE，对应合理价值约22.96 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险、疫情风险、食品安全等。