投资逻辑：1）十 月以来因需求推动生猪价格出现小幅反弹，12 月初达到17.9元/公斤，预计未来价格有所回落后于底部盘整，22 年底或23 年上半年将迎来价格拐点；2）公司生猪养殖盈利能力修复，完全成本于21 年一季度到达高峰30 元/公斤，后逐步调整，预计21年底达到17.5元/公斤，业绩弹性较大；3）黄羽鸡在产父母代存栏当前约为1340 万套，处于较低水平，毛鸡价格自21 年8 月开始上涨，未来有望迎景气度提升。

    生猪养殖行业逐渐恢复，周期拐点或将于22年年底或23年上半年出现。2018年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响，2019 年生猪出栏 54419 万头，同比下降 21.6%，生猪价格在2019 年11 月前后达到41 元/公斤创下历史新高。后价格于2021 年起不断下跌，十月左右到达11 元/公斤，近期猪价出现小幅反弹， 12 月初上涨至17.9 元/公斤左右，主要原因在于需求拉动，冬季为传统的猪肉需求旺季，南方腌腊需求对于价格产生支撑作用；从中长期来看，猪肉供应有保障，三月份以来全国规模猪场每月新生仔猪数量都在3000 万头以上，并持续增长，预计今年四季度到明年一季度，上市的肥猪数量同比还会明显增长，价格会有所回落。从能繁母猪的角度考虑，产能去化趋势初现，出清仍需时间，截至2021 年10 月能繁母猪存栏4348 万头，仍处于黄色区间，且淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整，综合考虑当前能繁母猪PSY 等生产效率指标较以往有所提升的发展情况，能繁母猪虽出现去产能趋势，但未来仍需猪价在较低水平维持一段时间方可迎来产能进一步出清。

    公司盈利能力迅速修复，业绩有望迎来增长。公司生猪养殖业务受到非瘟影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面：受非洲猪瘟病毒的影响，公司淘汰部分受病毒威胁的母猪，采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对，2020 年资产负债表生产性生物资产表明，外购金额达到51.9 亿元，同比增长117 倍，外购占新增的比重约为36%，而19 年占比为0.9%。而虽公司防疫能力提升，高效能繁母猪比例增加，结构得到优化，已于2021 年5月停止外购仔猪。公司出栏量稳步回升，2019、2020 年生猪出栏量分别为1852 万头、955 万头，21年截至11 月共出栏生猪1199 万头，已超过2020 年全年水平，公司出栏从非瘟影响中逐步恢复。养殖成本端，此前因外购仔猪、防疫费用等原因，公司完全成本走高，21 年一季度时达到30 元/斤，后经努力控制逐步降低，公司目标是在2021年底将成本控制在17.5 元/公斤，叠加出栏量增长，盈利水平弹性大。

    黄羽鸡产能进一步去化，或将迎来景气度提升。截至2021 年11 月，在产父母代黄羽鸡产能约为1340 万套，同比减少8.1%，21 年8 月以来毛鸡价格迎来上涨，11 月毛鸡市场价格约为16 元/公斤，同比上涨15.3%。另一方面国家表示将严厉打击野生动物非法交易，禁止食用野生动物，限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀，逐步取消活禽交易市场，而黄羽鸡有接近八成的销售会走活禽市场渠道，散户情绪受此影响而退出市场，规模养殖企业对此进行瓜分。公司推进禽业转型升级，2021 年上半年毛鸡上市率达94.5%，肉鸡料肉比低于2.9，以“量价平衡”为总原则，根据行情变化，采用合约销售和毛鲜联动，维护和稳定肉鸡销售价格，实现经营效益最大化。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为-1.63元、0.10 元、1.75元，对应动态PE 分别为-11/173/10 倍，同行业可比公司2023 年PE 为11倍，考虑到公司为生猪以及黄羽鸡养殖龙头企业，盈利水平逐步回升，适当溢价予以公司2023 年15倍PE，首次覆盖予以“买入”评级，给予目标价26.25 元。

    风险提示：生猪养殖端突发疫情、下游需求不及预期、饲料成本上涨等。