本报告导读：

    我们认为，公司加快优化出栏结构，改善公司管理，推动未来养殖成本下行，看好公司养殖出栏量和成本的边际好转。

    事件：

    公司公布11 月份销售简报，2021 年11 月销售肉鸡10,301.86 万只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入29.86 亿元，毛鸡销售均价14.37 元/公斤。公司2021 年11 月销售白羽鸡苗2,135.18 万只。销售肉猪119.56 万头（含毛猪和鲜品），收入24.17 亿元，毛猪销售均价17.19元/公斤。

    评论：

    维持“增持”。维持公司2021-2023 年EPS 预测-1.03 元、0.05 元、0.57 元，维持公司21.66 元目标价，维持“增持”。

    外购仔猪即将全面出清，黄鸡反转推动业绩增长。11月公司销售肉猪119.56 万头，环比下降34.29%，同比增长42.67%，肉猪销售收入24.17亿元。前期停止外购苗投苗导致公司肉猪销量环比减少；随着公司自产苗投苗增加和肉猪生产成绩提高未来生产成本有望快速下降。禽业方面，11 月公司销售肉鸡10,301.86 万只，环比下降9.62%，肉鸡收入29.86 亿元，同比上升33.84%，毛鸡销售均价14.37 元/公斤，环比上升8.05%。公司生产规模扩大，公司肉鸡收入同比上升，销量同比增加。黄鸡行业方面，前期产业不断失血，导致养殖端产能去化加速，祖代、父母代存量下降明显，叠加后期消费回暖将显著拉动鸡价回升，从而推升黄鸡价格反转。

    公司持续优化企业组织管理，成本逐步改善。公司建立生物安全防控线，提高防控能力，此外，通过强化内压、监察和激励机制等多种措施来加强管理能力、优化管理结构、做好种猪质量优化工作，主动淘汰低效母猪，替换成生产性能高的二元杂交或三系杂交母猪，做实种猪基础工作，持续降低种猪存栏均值，提高生产效率及存活率。优质模式下，公司扩张步伐稳健。黄鸡养殖方面，公司以紧密型“公司+农户（或家庭农场）”为核心发展肉鸡养殖业务，出栏量稳定在11 亿羽左右。随着公司禽业转型升级，成本进一步拉低，推动毛鲜联动灵活销售策略，盈利能力有望进一步提高，预计禽业能持续稳定贡献利润超过20 亿/年。

    风险提示：公司对疫情不可控造成出栏量大幅下滑。