猪价低迷影响短期业绩兑现，长期经营管理水平改善，维持“增持”评级温氏股份发布2021 年三季报：公司2021Q3 实现营收159.39 亿元（-18.20%），归母净利润-72.04 亿元（-276.21%）。前三季度公司实现营收465.69 亿元（-16.00%），归母净利润-97.01 亿元（-217.71%）。2021Q3 猪价低迷，公司陷入深度亏损，下调2021 年预测。基于公司养殖成本改善，上调2022 年预测。公司发展策略趋于稳健，收缩2022-2023 年出栏规划，以此我们下调2023 年预测。预计2021-2023 年归母净利润为-102.44/5.52/118.20 亿元（ 前预测值为-13.17/5.43/149.70 亿元），对应EPS 分别为-1.61/0.09/1.86 元，当前股价对应PE为-10.2/189.8/8.9 倍。公司核心生产指标已恢复非瘟前水平，维持“增持”评级。

    　　外购仔猪育肥即将全面出清，自主育种能力增强，养殖成本预计将持续下降公司Q3 销售肉猪（含毛猪和鲜品）428.79 万头（+94.96%），前三季度共销售897.52 万头（+27.03%）。前三季度公司出栏肥猪中外购仔猪占比较高，致使公司Q3 生猪养殖业绩陷入深度亏损。公司自5 月起停止外购仔猪，Q3 肉猪养殖完全成本约22 元/公斤，外购仔猪育肥部分预计于11 月份出栏完毕，养殖成本有望在年底降至17.4 元/公斤左右。公司种猪体系已基本恢复正常，自主育种能力增强，9 月底仔猪成本下降至430 元/头，公司未来将继续优化母猪效能，仔猪成本有望进一步压低，2022 年公司目标全年养殖全成本降至15.6 元/公斤左右。

    　　禽养殖成本下降，活转鲜初见成效，预计全年禽业务可实现盈利公司Q3 销售肉鸡3.04 亿只（毛鸡2.55 亿只，鲜品4500 万只，熟食440 万只），前三季度共销售7.88 亿只（毛鸡6.67 亿只，鲜品1.1 亿只，熟食1100 万只），前三季度禽业务总体盈利。公司Q3 肉鸡养殖完全成本约6.6 元/斤，剔除饲料因素同比下降0.4 元/斤，成本管控成效显著，此外公司活禽屠宰比例提升，Q3 鲜销比例近15%，较2021H1 提高2%，活转鲜初见成效。预计公司2021 年禽业务将实现盈利。

    　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。