目标价16.61 元，“买入”评级

    　　2021 年三季报：9M21 营收465.69 亿元，yoy-16.00%，归母净利亏损97.01亿元，yoy-217.71%，21Q3 营收159.39 亿元，yoy-18.20%，归母净利亏损72.04 亿元，yoy-276.21%。猪价快速下降+前期成本过高造成公司较大亏损。基于目前生猪行业产能与公司养殖成本情况，我们调整公司21-23 年生猪销售均价与毛利率，相应调整盈利预测。我们预计公司21-23 年归母净利分别为-114.29/-7.67/86.69 亿元（前值11.59/19.57/78.08 亿元），BVPS为5.41/5.09/6.25 元（前值7.37/7.47/8.50 元），参照可比公司21 年Wind 一致预测3.07 倍PB 均值，我们给予公司21 年3.07 倍PB，更新目标价为16.61元（前值13.86 元）。我们认为目前市场已经充分反映今年业绩的悲观预期，未来公司基本面有望逐季好转，因此我们仍然维持“买入”评级。

    　　生猪亏损较大，存货计提减值加剧亏损

    　　公司21Q3 出现大额亏损，我们认为主要由于猪价下跌幅度过大、公司成本仍处于较高水平、存货计提减值等。分业务看，1）肉猪部分，9M21 公司出栏肉猪897.52 万头，贡献收入199.48 亿元，其中Q3 出栏428.79 万头，收入68.22 亿元。我们测算公司Q3 生猪完全成本为23 元/公斤左右，生猪业务亏损47 亿元左右；2）肉鸡部分，9M21 公司出栏肉鸡7.88 亿只，贡献收入198.95 亿元，其中Q3 出栏3.04 亿只，收入70.30 亿元，我们估算公司前三季度肉鸡基本保持盈亏平衡。此外，因9 月末猪价跌幅较大，公司Q3 计提存货减值14 亿元左右，9M21 共计提19 亿元左右。

    　　聚焦达产，固本强基

    　　公司早在年初就定下了“固本强基，稳健致远”的年度工作基调，今年的主要目标是降本强基，打牢基础，进一步提高生产成绩，为下一次生猪行情储备能量。根据公司Q3 生猪生产成绩来看，战略已经初显成效，完全成本相比上半年有了明显进步（上半年为25 元/公斤以上），我们认为随着公司继续加强生产管理，养殖成本有望继续下降。据同日公告（公告编号：

    　　2021-143），公司推迟了部分生猪、肉鸡项目建设，将7 个养殖/屠宰项目建成投产时间推迟了大约一年半。我们认为，公司推迟项目建设有利于储备现金，减少行业周期底部的资金消耗，为顺利度过周期底部积蓄力量。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。