事件：

    温氏股份发布三季报：2021 年前三季度营业总收入465.69 亿元，同比下降16.00%，归母净利润-97.01 亿元，由盈转亏，去年同期盈利82.41亿元；其中第三季度营业总收入159.39 亿元，同比下降18.20%，归母净利润-72.04 亿元，由盈转亏，去年同期盈利40.88 亿元。

    投资要点：

    三季度生猪出栏量同比大幅增长，猪价低迷影响业绩。三季度猪周期保持下行态势，猪价进一步下降，步入全行业亏损，并在三季度末跌到10 元/公斤附近。受此影响，公司第三季度归母净利润-72.04亿元（其中计提资产减值18.9 亿元），亏损较二季度进一步加剧，前三季度合计归母净利润-97.01 亿元。2021Q3 公司出栏生猪429万头，同比+95%。前三季度合计出栏898 万头，同比+27%、环比+66%。公司前三季度生猪销售均价约为2223 元/头，同比-48%。

    三季度肉鸡销售量价齐升。2021Q3 公司肉鸡销量3.0 亿只，同比+4.2%，前三季度肉鸡销量7.88 亿只，同比+2.2%。第三季度肉鸡均价23.1 元/只，同比+3.3%，前三季度肉鸡均价25.2 元/只，同比+19%。由于黄鸡父母代存栏产能下降，三季度行业景气度回升，公司黄鸡板块有所改善，四季度景气度有望维持，或将推动黄鸡板块盈利回升。

    生猪出栏持续增加，养殖成本有望继续下降。公司前三季度公司出栏生猪898 万头，按照2021 年计划出栏1200 万头统计，完成年度计划的75%，第四季度月均只需出栏101 万头即可实现年度出栏计划。2022 年目标出栏量为1800-2000 万头。截至三季末，公司能繁母猪数量约为110 万头，后备母猪约为40 万头，自有种群逐步恢复。

    公司第三季度生猪养殖完全成本约为22 元/公斤，且呈下行趋势，预计年底完全成本降至17.4 元/公斤左右，第四季度成本有望继续下降。

    盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023 年营收分别为651.2/754.8/960.6 亿元，归母净利润分别为-109.5/3.4/132.4 亿元，EPS 分别为-1.72/0.05/2.08 元/股，对应的PE 分别为-/304.12/7.86倍。考虑到公司生猪养殖成本有望进一步下降，明年生猪出栏量继续增加，黄羽鸡养殖利润逐渐回升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 公司业绩不及预期；疫病爆发影响出栏；饲料原材料成本大幅上涨等。