事件 公司发布2021 年三季度报告。

    　　Q3 生猪价格大幅下行，拖累业绩表现 2021 前三季度公司营业收入为465.76 亿元，同比-16.01%；归母净利润-97.01 亿元，同比-217.71%；扣非后归母净利润为-107.95 亿元，同比-242.87%。公司计提各项资产减值准备18.98 亿元。综合毛利率-8.34%，同比-31.6pct；期间费用率为11.22%，同比+1.91pct。2021Q3 公司营业收入为159.42 亿元，同比-18.2%；归母净利润-72.04 亿元，同比-276.21%；扣非后归母净利润-76.43 亿元，同比-328.9%。公司综合毛利率-28.71%，同比-52.31pct；期间费用率为11.26%，同比+1.77pct。2021Q3，公司生猪销售均价环比-24.09%，同比-62.03%，叠加饲料原料价格高位及养殖效率等因素导致养殖成本高位，且Q3 公司生猪出栏环比增长显著，多重因素导致公司养猪业务利润同比大幅下行。

    　　黄鸡价格7 月低位后逐月好转，Q4 相应业绩或向好 2021 前三季度公司销售肉鸡7.88 亿只，同比+2.2%。单看Q3，公司肉鸡销量为3.04 亿只，同比+4.11%；销售均价为11.88 元/kg，环比-4.12%，同比-3.73%；Q3 鸡价呈现逐月好转趋势（7 月月度均价低位），我们估算7 月出现显著亏损，8-9 月亏损幅度相对好转。21Q3 公司肉鸡养殖完全成本约6.6 元/斤，剔除饲料涨价因素，整体同比下降0.4 元/斤。目前黄鸡价格处于震荡上行过程中，预计Q4 对应业绩向好。另外，在鲜品业务方面，21Q3公司销售鲜比例进一步提升，由H1 的13%提升到接近15%。在产能建设方面，公司稳步推进养殖小区和屠宰产能建设，单班屠宰产能约2.6 亿只/年。

    　　生猪出栏高增长，完全成本逐步回归正常状态中 2021 前三季度公司销售肉猪897.52 万头，同比+27.03%；销售均价约20.51 元/kg，同比-41.37%。21Q3 公司销售生猪428.79 万头，环比+65.55%，同比+94.96%；销售均价约13.77 元/kg，环比-24.09%，同比-62.03%。在出栏大幅增长（Q3 外购猪苗育肥出栏占比达45%）、猪价大幅下行的双重作用下，公司Q3 业绩出现大幅下行。随着外购仔猪育肥的逐步出栏（10-11月外购育肥可以出栏完毕），公司生猪综合成本呈下行趋势（Q3 完全成本降至22 元/kg）。9 月份自繁自养完全成本降至19 元/kg。当前公司猪苗生产成本大幅下降，预计后续养殖成本会有较大幅度下行。公司成本层面逐步回归正常状态中。截至9 月底，公司高性能的能翻母猪约110 万头，后备母猪约40 万头，基本保持稳定。

    　　投资建议 受益鸡价回暖，公司肉鸡业绩表现或向好；随着母猪自供能力与效率提升，公司生猪养殖完全成本有望逐步下行，后续业绩改善可期。考虑到猪价中短期走势，我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别-1.69、0.12 元。长期来看，随着公司成本逐步下行，未来猪价探底上行，公司业绩有望显著好转。维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1、动物疫病的风险；

    　　2、原材料价格大幅波动的风险；

    　　3、环保、养殖等方面政策变化的风险；

    　　4、自然灾害的风险；

    　　5、食品安全的风险等。