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    公司披露2021 年三季报，前三季度实现营收465.76 亿元（同比-16.01%），归母净利润-97.01 亿元（同比-217.71%）；2021 年Q3实现营收159.42 亿元（同比-18.20%），归母净利润-72.04 亿元（同比-276.21%）。

    简评

    1、生猪养殖行业景气度低迷拖累公司业绩。

    受国内生猪价格大幅度连续下跌影响，养猪行业三季度陷入全面亏损，加上饲料原料价格连续上涨、公司出栏肉猪包含较大比例外购苗育肥猪、处置低效能种猪等因素推高养猪成本，公司前三季度的肉猪养殖业务深度亏损。2021 年前三季度公司实现营收465.76 亿元（同比-16.01%），归母净利润-97.01 亿元（同比-217.71%）；2021 年Q3 实现营收159.42 亿元（同比-18.20%，环比+15.38%），归母净利润-72.04 亿元（同比-276.21%，环比+136.87%）。同时，公司本着谨慎性原则，1-9 月份计提各项资产减值准备合计约18.98 亿元。

    2、生猪养殖成本下降明显，产能储备充足利于中长期成长。

    ①生猪出栏量持续提升：2021 年前三季度公司累计销售生猪898万头，其中单三季度销售生猪428.79 万头（同比+94.96%，环比+65.55%），销售收入68.22 亿元（同比-29.42%，环比+23.25%）。

    ②肉猪及猪苗成本下降明显：公司第三季度肉猪综合（含自繁苗和外购苗）养殖完全成本约11 元/斤；9 月份自繁苗育肥猪完全成本降至约9.5 元/斤，管理较好的云南养猪公司9 月完全成本约7.8 元/斤；5 月份起公司暂停外购猪苗，预计年底肉猪完全成本有望降至8.7 元/斤左右；猪苗生产成本下降明显，由年初650 元/头降至9 月底430 元/头左右，部分优秀猪场单头猪苗生产成本低于280 元。③能繁母猪存栏均值逐步下降：目前公司所有能繁母猪的存栏均值约5200-5400 元/头，其中自产部分约3100-3500元/头，随着外购母猪折旧以及占比下降，能繁母猪存栏均值将进一步降低。④种猪体系基本恢复正常：截至9 月底，公司高性能的能繁母猪约110 万头，后备母猪约40 万头；公司还有100 多万头可用作后备母猪的小种猪，可满足未来扩大生产的需求。⑤各项生产指标恢复较好：分娩健仔数、自产猪苗数和投苗量等生产指标逐月攀升，9 月份窝均健仔数提升至10.3 头，三季度产保死淘率降至8%，已接近非瘟前水平。⑥现有产能充足：公司现有商品肉猪产能约4600 万头，明年出栏目标为1800-2000 万头。

    3、家禽业务成本控制良好，全年有望实现较好盈利。

    ①肉鸡销售情况良好：2021 年前三季度公司累计销售肉鸡7.88 亿只，其中单三季度公司销售肉鸡3.04 亿只（同比+4.21%，环比+17.97%），实现销售收入70.30 亿元（同比+7.67%，环比+11.76%）。分品类看，单三季度销售鲜品4500 万只，前三季度共销售1.1 亿只；单三季度销售熟食440 万只，前三季度共销售1100 万只左右；单三季度销售肉鸭约1600 万只，前三季度共销售约4300 万只，同比约增300 万只。②禽养殖成本控制良好：2021年第三季度公司肉鸡养殖完全成本约6.6 元/斤，剔除饲料原料上涨因素提高的0.7 元/斤，整体相比去年同期下降0.4 元/斤，成本控制较为理想。③9 月禽养殖恢复盈利：养禽业务一季度有较好盈利，二季度略有亏损，三季度中7、8 月份受行情低迷影响，有所亏损，9 月份重新恢复盈利，预计公司全年禽业务可实现较好盈利。④屠宰加工转型升级效果明显：公司第三季度鲜销比例进一步提升，由半年度的13%提升至近15%，部分月份超17%；公司现有单班屠宰年产能约2.6 亿只，未来将持续加大生产适屠品种的产品规模。

    4、盈利预测与评级：公司生猪养殖业务亏损较大，禽养殖业务逐渐改善。考虑到生猪养殖业仍处于产能去化的阶段，后续猪价仍有下跌风险，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营收654.08/764.15/960.02亿元，归母净利润-101.17/8.53/73.19 亿元，EPS 分别为-1.59/0.13/1.15 元，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽疫病风险、价格波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、存货减值风险等。