受猪价大跌、外购仔猪价格偏高影响，1H2021公司亏损24.98亿元。

    　　公司公布2021 年半年报：营业收入306.3 亿元，同比下降14.8%；归母净利润-24.98 亿元，去年同期盈利41.53 亿元；扣非后归母净利润-31.52 亿元，去年同期盈利42.17 亿元。其中，Q1、Q2 收入分别为168.2 亿元、138.2 亿元，归母净利分别为5.4 亿元、-30.4 亿元。Q2业绩大幅回落主要受猪价大跌，以及公司外购仔猪价格偏高影响。

    　　全力打造高繁母猪群体，生猪养殖业务不断恢复。

    　　公司全力打造高繁母猪群体，生猪养殖业务不断恢复。①打造高繁母猪群体，提高母猪自供能力。截至6 月末公司高繁母猪占比达到95%，高繁母猪存栏数量逾100 万头，部分父母代种猪场建成后备母猪扩繁线，形成父母代种猪自循环生产系统，通过三系杂交配套种猪生产模式加快补充母猪，母猪自供能力大幅提升，上半年新增种猪资产中，自行培育占比达到75.8%。②种猪生产成绩全面好转。5-6 月，窝均健仔数均提升至10头以上；投苗量中自繁猪苗逐月攀升，6 月底自产仔猪120 万头，仔猪平均生产成本在6 月底降至470 元，部分优秀种猪场仔猪成本低于350 元，外购高价仔猪负面影响有望在Q4 接近尾声。③7 月自繁仔猪育肥完全成本已降至10.2/斤以内，2022 年有望控制在8 元/斤以内。

    　　投资建议

    　　我们预计2021-2023 年公司生猪出栏量1100 万头、1800 万头、2700万头，同比分别增长15.2%、63.6%、50.0%，对应归母净利润-87.65亿元、0.38 亿元、65.35 亿元，对应EPS-1.38 元、0.01 元、1.03元。公司经过调整种猪体系，打造高繁母猪群体，种猪生产成绩已全面好转，出栏量有望恢复至非瘟前2200 万头。我们按照公司生猪底部头均市值4000 元，对应生猪业务880 亿元市值，肉鸡业务300 亿元市值，目标市值1180 亿元，合理估值18.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价大跌。