公司生猪养殖业务承压 ，禽养殖业务同比改善，维持“增持”评级温氏股份发布2021 年中报：公司上半年营收306.30 亿元（-14.81%），归母净利润-24.98 亿元（-160.14%）。2021H1 公司生猪养殖业务营收145.89 亿元（-37.38%），毛利率-11.63%，公司生猪养殖业务单元承压；禽养殖业务营收136.59 亿元（+31.89%），毛利率13.99%，盈利能力同比提升。短期来看，生猪养殖业产能去化缓慢，生猪价格预计维持底部盘整，基于此我们下调公司2021-2022 年盈利预测；同时考虑到生猪养殖亏损期提前，公司产能持续释放，上行期业绩弹性增强，我们上调2023 年预测。预计公司2021-2023 年归母净利润-13.17/5.43/149.70亿元（前预测值为93.23/98.24/26.21 亿元），对应EPS 分别为-0.21/0.09/2.35 元，当前股价对应PE 分别为-75.5/183.0/6.6 倍。考虑到四季度公司生猪养殖成本或下降，预计亏损将显著缩小，产能释放为生猪价格上行蓄力，维持“增持”评级。

    　　公司上半年已实现母猪群性能优化及仔猪全自给目标2021H1 公司商品肉猪销售均价23.33 元/公斤（-31.34%），养殖成本逐季下降，上半年自繁自养成本约22 元/公斤。公司能繁母猪生产性能持续提升，上半年公司高繁母猪比例稳步提升至95%，高繁母猪存栏超100 万头；公司5-6 月份窝均健仔达到10 头以上，6 月自产猪苗120 万头，平均生产成本470 元/头，商品肉猪月均出栏量重回100 万头以上。伴随公司母猪性能恢复及仔猪自给目标的达成，公司生猪养殖进入降本增效阶段，后期猪价回升将带动公司业绩高弹性显现。

    　　公司鲜品鸡销售占比提升，肉鸡养殖效率提升报告期内，公司强化合约销售和毛鲜联动战略，维护肉鸡销售均价，实现公司经营效益最大化。上半年公司销售鲜品鸡6900 万只（+33.51%），鲜品鸡销售占比提升至13.5%。公司还积极调整饲料配方结构，压低饲料成本的同时，养殖效率也得到显著提升，肉鸡料肉比降至2.9 以下。鲜品占比提升及生产成本控制，助力公司禽养殖业务抗压能力增强，并实现降本增效目标。

    　　风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。