事件：8 月19 日，公司发布2021 年半年度报告。2021H1 公司实现营业收入306.3 亿元，同比减少14.81%；归母净利润-24.98 亿元，同比下降160.14%；扣非归母净利润-31.52 亿元，同比下降174.75%。

    　　猪价快速下行，成本有望逐步降低：2021H1 生猪产能持续恢复，生猪价格出现大幅度连续下跌。受此影响，2021H1 公司共销售肉猪468.73万头（含毛猪和鲜品），同比减少3.67%。销售均价23.33 元/公斤（-31.34%），实现收入131.25 亿元（-36.17%）。其中，Q2 单季度公司共销售肉猪261.33 万头，同比下降0.9%。受Q1 高价外购猪苗出栏、产能利用率较低分摊较高固定成本、防非投入增加等不利因素影响，上半年公司肉猪养殖完全成本约25 元/公斤（不含淘汰母猪等的其他盈亏）。受猪价下行叠加成本上涨双重挤压，公司肉猪类产品毛利率下降至为-11.63%，同比下降50.02%。我们推测2021H1 公司肉猪业务头均亏损约700 元/头，整体亏损约33 亿元。但随着5 月起公司暂停外购猪苗，Q2 起自繁苗完全成本呈逐月下降趋势，公司肉猪成本有望逐步减少，下半年预计降低至20 元/公斤，公司养猪业务盈利能力有望回升。

    　　禽业转型升级，盈利良好：公司大力推进禽业转型升级，执行毛鲜联动灵活销售策略，实现较好盈利水平。上半年公司肉鸡销量约4.84亿只（+0.97%），其中鲜品约6400 万只（+29%），熟食约660 万只，鲜销比例约13%。肉鸭销量达2741.54 万只（+12.67%）；价格方面：

    　　公司毛鸡、毛鸭售价同比分别上升 26.74%、34.70%；公司禽业养殖成本控制较为理想：2021H1 公司肉鸡完全成本约6.2-6.3 元/斤。其中，料肉比低于2.9，鸡苗、药物、委托代养费等均大幅下降，若剔除饲料原料上涨影响，上半年公司肉鸡完全成本较去年同期下降0.75 元/斤。

    　　规模扩张稳步推进，蓄力长期增长：公司抓住发展机遇，逆周期推进产能扩张。公司现已批复可开工的猪场布局产能超6000 万头，现有猪场竣工产能约4600 万头。截至6 月底，公司能繁母猪约110 万头，后备母猪约50 万头，种猪群体质量大幅提升，高繁猪比例提升至95%左右，近两月窝均健仔数提高至10 以上。未来，公司优势有望随规模的扩张、行业集中度的提升而进一步显现。

    　　投资建议： 我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为-10.72/12.00/89.32 亿元，对应EPS 分别为-0.17/0.19/1.40。维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：猪价波动风险；畜禽疫病风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险；投资收益不及预期风险；存货减值风险。