事件 公司发布2021 年半年度报告。

    　　Q2 猪鸡价格下行，拖累业绩表现 2021H1 公司营业收入为306.34亿元，同比-14.83%，其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖分别贡献收入145.89亿元、136.59 亿元，同比-37.38%、+31.89%；归母净利润-24.98 亿元，同比-160.14%；扣非后归母净利润为-31.52 亿元，同比-174.75%。公司综合毛利率2.27%，同比-20.81pct；期间费用率为11.19%，同比+1.98pct。

    　　2021Q2 公司营业收入为138.16 亿元，同比-25.39%；归母净利润-30.41亿元，同比-234.50%；扣非后归母净利润-36.91 亿元，同比-265.17%。

    　　公司综合毛利率-11.34%，同比-36.80pct；期间费用率为13.15%，同比+3.32pct。2021H1，公司生猪均价同比-31.34%，叠加饲料原料价格高位，养殖成本增加，养猪业务利润同比大幅下降。

    　　Q2 肉鸡价格下行压制利润增长，8 月鸡价好转中 2021H1 公司销售肉鸡4.84 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+0.97%；肉鸡业务毛利率13.99%，同比+24.98pct。整体上半年来看，公司毛鸡、毛鸭售价同比+26.74%、+34.70%，价格高位部分消化饲料原料成本上涨压力，实现养禽业务利润同比大幅上升。单看Q2，公司肉鸡销量为2.58 亿只，同比+0.87%；销售均价为12.39 元/kg，环比-13.78%，同比+11.72%；Q2 鸡价呈现下行趋势，我们估算5 月基本盈亏平衡，6 月出现亏损。鸡价继7 月持续下行探底后，当前有回暖趋势，我们预计H2 鸡价或呈上行走势，利好肉鸡利润向好。

    　　在鲜品业务方面，21H1 公司销售鲜品6900 万只，同比+33.51%，销售占比提升至13.5%。在产能建设方面，公司稳步推进养殖小区和屠宰产能建设，现有肉鸡养殖小区产能约1.70 亿只，单班屠宰产能约2.56 亿只/年。

    　　母猪自供能力大幅提升，自繁自养完全成本逐月下降2021H1公司销售肉猪468.73 万头（含毛猪和鲜品），同比-3.67%，毛利率-11.63%，同比-50.02pct；销售均价约23.33 元/kg，同比-31.34%。21Q2 公司销售生猪259.01 万头，同比-0.89%；销售均价约18.14 元/kg，环比-38.74%，同比-43.44%。公司扎实推进相关固本强基工作，全面推广云南公司防非模式，效果稳定向好。母猪自供方面，公司通过三系杂交配套种猪生产模式加快补充母猪，母猪自供能力大幅提升。公司高繁母猪存栏数量超过100 万头，比例提升至95%。自繁猪苗方面，6 月底公司自产猪苗达120万头，逐月攀升；6 月底猪苗平均生产成本降至470 元/头，部分优秀种猪场猪苗成本低于350 元/头。公司自繁自养完全成本呈逐月下降趋势。

    　　投资建议 受益鸡价回暖上行，公司肉鸡业绩表现或向好；随着母猪自供能力与效率提升，公司生猪养殖完全成本有望逐步下行，后续业绩改善可期。考虑到猪价中短期走势，我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别-0.84、0.06 元。长期来看，随着公司成本逐步下行，未来猪价探底上行，公司业绩有望显著好转。维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1、动物疫病的风险；

    　　2、原材料价格大幅波动的风险；

    　　3、环保、养殖等方面政策变化的风险；

    　　4、自然灾害的风险；

    　　5、食品安全的风险等。