事件

    公司披露2021 年半年报，2021H1 实现营业收入306.30 亿元，同比下降14.81%；归属于上市公司股东的净利润亏损24.98 亿元，同比下降160.14%，其中公司计提存货跌价准备、股权激励费用、盈利单位的绩效等，合计约7 亿元。

    简评

    1、生猪养殖业务承压，生猪养殖出栏量同比略有下降。

    公司2021 年上半年肉猪类养殖营收145.89 亿元，同比下降37.38%；生猪出栏468.83 万头，同比下降3.65%。与此同时，受国内生猪市场行情变化的影响，生猪价格出现大幅度下跌，对养猪行业产生较大影响。报告期内，公司的肉猪销售均价23.33 元/公斤，同比下降31.34%，加上饲料原料连续上涨推高养殖成本，肉猪类产品毛利率为-11.63%，同比下降50.02pcts，公司肉猪类产品利润同比大幅下降，预计亏损超20 亿元。

    2、生猪养殖成本已处逐季下降趋势，后续仍有降成本空间。

    公司去年下半年至今年初外购了部分猪苗育肥，由于外购猪苗采购价格较高，上半年公司出栏肉猪养殖成本较高，若不含淘汰母猪部分等的其他盈亏，公司上半年生猪养殖完全成本约25 元/公斤，其中预计二季度生猪养殖完全成本约24 元/公斤。未来随着公司生猪出栏量持续增加、减少外购仔猪、优化饲料配方、落实精细化管理以及加强防疫水平等措施，有望使生猪养殖成本持续下降，根据公司目标，下半年有望控制在22 元/公斤以下水平。

    3、家禽业务扭亏为盈，一季度贡献较大利润。

    公司2021 年上半年肉鸡类养殖营收136.59 亿元，同比增长31.89%，肉鸡类产品毛利率为13.99%，同比增长24.98pcts。报告期内，养禽业的行业形势好转，一季度的活禽销售价格较上年同期明显上升。公司毛鸡、毛鸭售价同比分别上升 26.74%、34.70%。公司上半年肉鸡出栏量约4.84 亿羽，肉鸡出栏均价13.44元/公斤，预计肉鸡养殖完全成本在12.4 元/公斤，在消化饲料原料连续上涨压力的基础上，养禽业务实现利润扭亏为盈，预计上半年整体肉鸡养殖业务贡献利润约9.6 亿元。

    4、盈利预测与评级：我们认为公司生猪养殖业务出栏和成本拐点均已显现，生产体系和生产成绩已全面好转；养禽、动保、农牧设备和乳业等业务活动有序推动。预计公司2021-2023 年实现营收614.23/731.75/925.52 亿元，归母净利润-39.14/16.51/81.51 亿元，EPS 分别为-0.61/0.26/1.28 元，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽疫病风险、价格波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、存货减值风险等。