2021 年H1 归母净利润亏损22.6-25.6 亿元

    　　21 年7 月16 日公司发布2021 半年度业绩预告，21H1 公司实现归母净利润亏损22.6-25.6 亿元，yoy-154.41%~-161.64%。单季度看，21Q2 公司实现归母净利为亏损28.04-31.04 亿元。目前公司处于优化母猪产能阶段，恢复出栏量还需要一定时间，我们下调公司21-23 年生猪出栏量预测，同时由于全国生猪产能恢复较为顺利，相应下调公司21-22 年生猪销售均价。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.18、0.31、1.23 元（前值1.84、1.49、1.47 元），相应BVPS 为7.37、7.47、8.50 元。参照可比公司21 年Wind 一致预测1.84 倍PB 均值，我们给予公司21 年1.84 倍PB，目标价13.56 元（前值18.40 元），维持“买入”评级。

    　　猪价下跌过快，生猪业务出现亏损

    　　公司21 年上半年出现较大幅度亏损，我们认为主要由于生猪价格下跌过快所致。上半年公司销售肉猪468.73 万头，销售均价23.33 元/公斤，同比下降31.34%，叠加饲料原料连续上涨推高养殖成本，我们测算得公司生猪业务亏损30 亿元以上。禽业务方面，公司持续推进转型升级，上半年销售肉鸡4.84 亿只，同比增长0.97%，销售肉鸭2741.54 万只，同比增长12.67%；公司毛鸡、毛鸭售价同比分别上升26.74%、34.70%，养禽业务扭亏为盈，我们估计禽业务贡献利润5 亿元以上。

    　　成本有望逐步回落，经营拐点将现

    　　公司生猪成本相较非瘟之前的正常年份出现较大幅度提升，主要由于1）公司目前处于产能优化、淘汰落后产能阶段，母猪成本较高；2）由于豆粕、玉米价格的大幅上涨，饲料成本硬性抬升；3）公司改善和加强了生物安全措施，猪舍、洗消设备等硬件投入较大；4）产能扩张后，人员、管理等存在继续提效的空间。我们认为随着上述因素的逐步消除，公司养殖成本有望逐步回落，经营拐点将现：公司产能优化阶段有望今年基本完成，饲料价格有望逐步回落，防疫成本有望逐步优化，人员管理效能有望进一步提升。

    　　夯实内功再次出发，维持“买入”评级

    　　公司作为老牌养殖龙头，在资金、技术、管理层经验等方面都拥有优势，夯实内功再次出发。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.18、0.31、1.23元，目标价13.56 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。