温氏股份发布 2021 年半年度业绩预告：公司归属于上市公司股东的净利润为亏损 22.6~25.6 亿元，比上年同期下降 154.41%~161.64%。公司按照企业会计准则的有关规定，根据市场行情及实际业务情况计提了存货跌价准备，同时还计提了股权激励费用、其他绩效等，合计约 7 亿元。

    　　生猪价格大幅下跌，肉猪业务亏损幅度较大。今年上半年，国内生猪价格震荡下行，尤其是 5、6 月份，猪价相继跌破 20 元/公斤、15 元/公斤的水平，拉低公司上半年销售均价至 23.33 元/公斤，同比下降 31.34%。由于饲料原料价格的上涨以及产能利用率较低、固定资产折旧及人员摊销费用较高等因素，公司养殖成本较高，我们预计上半年公司肉猪业务头均亏损约 680 元/头，按照上半年 468.73 万头的销量计算，整体亏损约 32 亿元。在猪价下行大周期中，我们认为公司努力进行“降本增效”，Q2 肉猪完全成本呈现逐月下降趋势，未来随着公司生猪出栏量增加带来的产能利用率的回升、非瘟疫情防控水平的提升、高效能繁母猪带来的生产成绩的改善以及外购仔猪的减少，公司的肉猪养殖成本有望持续下降，下半年有望控制在 22 元/公斤以下的水平，肉猪业务亏损幅度将显著收窄。

    　　行业景气度好转，养禽业务扭亏为盈。公司继续积极发展养禽业务，持续推进转型升级，上半年销售肉鸡 4.84 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长0.97%，销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）2741.54 万只，同比增长 12.67%；由于禽养殖行业同比去年景气度有所回升，公司毛鸡、毛鸭售价同比分别上升26.74%、34.70%，在消化饲料原料连续上涨压力的基础上，养禽业务实现扭亏为盈。我们预计公司肉鸡完全成本约 12.4 元/公斤，上半年养禽业务盈利约 9.6 亿元，处于历史较好水平。我们判断下半年肉鸡价格或维持震荡走势，但得益于公司较好的成本管控水平，养禽业务或仍将维持较好的盈利水平。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计 2021、2022 年公司肉猪销售量 1200、2000万头、肉鸡销售量 11.0、11.6 亿羽。公司深耕养殖业三十余载，行业下行周期中经营现金流较为稳定，肉猪业务复苏势头良好，肉禽业务稳步发展，待畜禽价格周期上行时有望显现较好的业绩弹性。我们按照 DDM 模型对公司进行估值，公司合理价值为 20.20~26.29 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。猪价、鸡价大幅下降，非洲猪瘟疫情大面积扩散。