维持增持。由于生猪价格低于预期且饲料成本上涨，我们下调公司2021年EPS 至1 元（-6.83），预计2022-2023 年EPS 为1.01 元、1.15 元，给予公司2021 年行业平均17 倍PE，对应17（-22.19）元/股目标价。

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报，业绩低于预期。2020 年公司实现归母净利润74.3 亿，同比下降46.83%。2021Q1 公司实现归母净利润5.4 亿元，同比下降 71.28%。

    　　我们对公司未来养猪业务的改善成果持乐观态度，未来公司生猪出栏有望逐步恢复。公司一季度整体出现积极向好信号，预计公司能繁母猪存栏约110 万头，其中高繁母猪占比超过85%，公司猪苗季度投放量环比大增46%，为后续提高肉猪出栏量奠定基础。此外，公司积极向下延伸产业链，发展屠宰加工及生鲜营销等业务，实现新增生猪屠宰产能 300 万头。在疫情反复的背景下，完整的养殖业产业链能够有效地帮助公司增强防控能力，提升市场占有率。

    　　黄鸡最差阶段已过，黄鸡价格有望逐级回升，公司黄鸡业务发展趋势持续向好。2021 年一季度公司禽业务盈利9.3 亿元，其中养鸡盈利8.9 亿元，公司销售黄鸡2.26 亿羽，均价为14.32 元/公斤。公司一直在推动禽业的降本增效和转型升级，我们认为随着公司屠宰、鲜品、熟食业务等产业的发展，公司营收对活禽价格波动的敏感性将会降低，抗风险、抗周期性能力将显著提高。

    　　风险提示：猪价、鸡价不达预期，非洲猪瘟大面积爆发。