2020 年归母净利润 74.26 亿元，yoy-46.83%

    　　2021 年 4 月 21 日，公司发布 2020 年年度报告，全年实现营业收入 749.24亿元，yoy+2.47%，实现归母净利润 74.26 亿元，yoy-46.83%，与此前业绩快报基本相符（74.11 亿元）。单季度看，20Q4 公司实现营收 194.83 亿元，实现归母净利-8.16 亿元。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。同时公司发布 2021 年第一季度报告，实现营业总收入168.18 亿元，归母净利润 5.44 亿元。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.84、1.49、1.47 元，目标价 18.40 元，维持“买入”评级。

    　　非瘟影响生猪出栏降低，肉鸡养殖业务持续承压公司 20 年业绩出现下滑，分业务板块来看，1）生猪养殖业务，受非洲猪瘟疫情的影响，公司主动淘汰低效母猪，20 年销售肉猪 954.55 万头，yoy-48.45%，销售均价 yoy+79.95%至 33.56 元/公斤，贡献收入 398.32 亿元，yoy+1%左右。2）禽类养殖业务，公司 20 年销售肉鸡 10.51 亿只，同比+14%左右，贡献收入 232.99 亿元，yoy-10%左右，20 年因为新冠疫情影响，毛鸡存栏积压，饲料供给遇阻，同时餐饮等消费终端需求低迷，公司禽养殖业务整体出现亏损，我们估算达 15-20 亿元。此外，为了维护代养户合作关系、增加农户合作粘性，公司报告期计提合作农户收益 11.9 亿元。

    　　产能升级扩张出栏有望改善，下游加速延伸推动全产业布局20 年公司加大旧产能改造和新产能建设力度，并通过债券发行进一步优化公司资本结构，为产能的升级与猪场质量提升提供资金保证，目前公司种猪存栏较充足，20 年年底达到 110 万头左右，高效母猪达 80%以上。公司还不断推动养殖模式向“公司+养殖小区”升级。同时公司积极向下游屠宰加工及生鲜营销等板块拓展，实现新增生猪屠宰开工产能 300 万头。在未来或与非洲猪瘟进行长期抗争的状态下，建立健全完整的养殖业产业链能够有效地强化防控能力和培育产能后备力量，综合肉奶蛋白加工平台建设帮助公司更好应对周期波动，打开公司成长空间。

    　　目标价 18.40 元，维持“买入”评级

    　　我们认为由于产能释放仍需时间，成本下降幅度可能受限，下调 21-22 年盈利预测，预计 2021-22 年公司归母净利润分别为 117.54、94.80 亿元（前值 134.29/117.98 亿元），并新引入 23 年预测为 93.41 亿元。参考行业可比公司 21 年 8x 的 PE（Wind 一致预期），考虑到公司龙头地位、育种体系完善、母猪后备群数量处于行业前列，我们给予公司 21 年 10 倍 PE，更新目标价至 18.40 元（前值 25.32 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复