投资要点

    事件：温氏股份2020 年营收749.2 亿元（同比+2%），归母净利润74.2 亿元（同比-47%）。单Q4 营收194.8 亿元，归母净利润亏损8.2 亿元。每 10 股派发现金红利 2 元。2021 年Q1 营收168.2 亿元（同比-4%），归母净利润5.4亿元（同比-71%）。

    生猪出栏量逐渐恢复，养鸡进入盈利周期。2020 年Q4 公司出栏生猪248 万头，环比Q3 增长13%。生猪出栏均价30.5 元/kg，完全成本估计24.6 元/kg，肥猪头均盈利749 元，Q4 单季度养猪盈利18.6 亿元左右。上半年公司养禽板块深亏，下半年随着黄鸡价格持续回暖，养鸡板块进入盈利周期。Q4 养鸡出栏2.8 亿羽，黄鸡均价12.8 元/kg，每羽盈利0.84 元，Q4 单季度黄鸡贡献利润2.4 亿元左右。全年生猪出栏955 万头，均价33.8 元/kg，完全成本23.4元/kg，头均盈利1290 元，养猪盈利123 亿。全年黄鸡出栏10.52 亿羽，均价11.56 元/kg，完全成本12.4 元/kg，每羽亏损1.6 元，黄鸡亏损17 亿元。

    　　水禽估计亏损5 亿元，大华农盈利约4 亿元。此外，投资收益约13 亿元，总部费用约10 亿元。

    2020 年大额计提费用和减值，轻装上阵。公司在年底进行了几项计提：1、计提了年度绩效奖金约9 亿元；2、计提了合作农户长效激励基金超过13 亿元；3、计提了各类资产损失超过8 亿元；4、计提了捐赠及服务部费用超过2亿元。上述后三项计提主要目的是巩固农户合作关系，增强发展后劲。我们估计未来此类计提会大幅减少，同时也为后续的经营发展奠定更扎实的基础。

    　　风险提示：原材料成本上升；价格波动剧烈；产能释放不及预期。