温氏股份发布2020 年年报：报告期内，公司实现营业收入749.24 亿元，同比增长2.47%，归属上市公司股东净利润74.26 亿元，同比下降46.83%；实现加权平均ROE 16.70%。利润分配预案：向全体股东每10 股派现金红利2 元（含税）。

    　　公司同时发布2021 年一季报：公司2021 年第一季度实现营业收入168.16亿元，同比下降3.60%，归属上市公司股东的净利润5.44 亿元，同比下降71.28%。

    　　非瘟疫情影响较大，肉猪销售价升量降。2020 年，国内非瘟疫情形势仍较为严峻，公司因此主动调整了猪苗调运及投放生产环节的进度，此外由于存栏母猪整体生产性能有所下降，育肥猪的上市率也出现下滑，导致全年肉猪销售量下降48.45%至954.55 万头，虽然销售价格同比大幅上升79.95%，公司肉猪销售收入仅增长0.72%。在非瘟疫情常态化下，公司的紧密型“公司+农户”经营模式不断革新，当前已升级为“公司+现代养殖小区”模式，显示了强大的生命力。公司加大力度推进养猪业复产，2020 年底的能繁母猪存栏量约110 万头，规划到2021 年底增长至180 万头；2021 年一季度，公司商品猪苗投苗量环比增长46%。我们认为未来公司生猪销量有望逐季增长，非瘟疫情对公司经营的影响趋弱，养殖成本有望逐步回落，盈利兑现水平仍将处于行业领先地位。

    　　肉禽价格大幅波动，转型升级持续推进。公司2020 年销售肉鸡10.51 亿只、肉鸭5692.80 万只，但由于受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情下禽类消费需求减少等因素影响，公司毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，肉禽业务出现较大亏损，我们预计亏损额或超过15 亿元。2021 年一季度，国内禽肉供需两端受新冠疫情影响相比去年同期明显下降，公司肉鸡和肉鸭销售价格同比分别大幅上升38.84%、34.01%，利润显著上升。公司继续推进禽业的转型升级，2020 年累计竣工单班屠宰产能2.48 亿只，实现鲜品销量1.32 亿只，同比增长37.74%。我们认为随着公司屠宰、食品加工和生鲜营销产业的持续发展，活禽价格波动带来的业绩波动风险将逐渐减小，公司有望加速从传统养殖企业向食品企业转型。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021、2022 年公司肉猪销售量1100、1600万头、肉鸡销售量11.5、12.2 亿羽，实现归母净利润104.7、48.4 亿元，EPS分别为1.64、0.76 元。公司发展战略清晰，畜禽养殖业务稳步发展，下游屠宰加工业务进入高速成长期，我们给予公司2021 年8~10 倍的PE 估值，对应合理价值区间为13.12~16.40 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。猪价、鸡价大幅下降，非洲猪瘟疫情大面积扩散。