组织革新，经营拐点将至，维持“增持”评级温氏股份发布 2020 年报及 2021 年一季报：2020 年实现营业收入 749.2 亿元，同比+2.5%，归母净利润 74.3 亿元，同比-46.8%，销售肉猪 954.6 万头，同比-48.5%，肉鸡 10.5 亿只，同比+13.6%；2021Q1 实现营收 168.2 亿元，同比-3.6%，归母净利润 5.4 亿元，同比-71.3%，销售肉猪 209.7 万头，同比-6.9%，销售肉鸡 2.3 亿只，同比+1.1%。考虑到 2020 年种群受损严重、且 2021 年外购育肥仍占比较高，我们下调 2021 年盈利预测，但种群已于 2020Q4 迎来拐点，上调 2022 年盈利预测，新增 2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润为 93.2/98.2/26.2 亿元（2021-2022 年前值 107.5/11.1 亿元），对应 EPS 为 1.5/1.5/0.4 元，当前股价对应PE 为 10.7/10.1/37.9 倍，维持“增持”评级。

    养猪事业部管理革新，2021 年有望迎来能繁母猪向上拐点2020 年公司推动组织拆分，将原养猪事业部一分为三，成立种猪事业部、猪业一部和猪业二部，促进公司养猪业的管理精细化和内部良性竞争。大胆启用一线具有丰富实践经验的成功管理者担任两个事业部总裁，激励效果明显。2020 年 3 月底生产性生物资产 88.3 亿元，同比+110.9%。2020 年底能繁母猪存栏约 110 万头，其中高效能繁母猪比例提升至 80%，预计 2021 年底能繁母猪将达到 180 万头，后备母猪 80 万头。2020Q1 受生物安全防控投入增加、原料价格上涨影响，养猪业务利润承压，但商品猪苗投苗季度环比增长 46%，为下半年商品猪出栏的释放奠定基础。

    禽养殖于 2020Q3 扭亏为盈，未来有望持续改善禽养殖业务进一步完善大生产专业线管理体系，全年饲料厂人均生产效率同比提升 9%，鸡苗主要品系白血病、白痢阳性率稳定在较低水平，低蛋白饲料配方技术取得突破性进展，19 个饲料厂获得进口原料使用资质，推广使用进口玉米、新小麦、稻麦混合物等优势原料，有效缓解原料价格上涨对成本造成的压力。

    风险提示：出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、成本大幅上升