主要观点:

    　　公司是我国生猪养殖和黄羽肉鸡养殖双龙头

    　　公司成立于1983 年，经过30 多年的发展，已经发展成为一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。目前，公司主要业务是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售，兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子、肉鹅的养殖及其销售。同时，公司围绕畜禽养殖产业链上下游，配套经营屠宰、食品加工、现代农牧装备制造、兽药生产、生鲜食品流通连锁经营以及金融投资等业务。2019 年，公司生猪出栏量1851.66 万头、黄羽肉鸡出栏量9.25 亿只，市场占有率均位列行业第一。从收入构成上看，2020年，公司肉猪/肉鸡业务分别实现收入463.43/242.94 亿元，收入占比分别为61.85%/32.43%，合计收入占比94.28%。；从毛利构成上看， 2020 年，公司肉猪/ 肉鸡业务分别实现收入141.72/0.92 亿元，毛利占比分别为96.46%/0.63%，合计毛利占比97.08%。

    　　生猪养殖集中度加速提升，黄羽肉鸡价格有望维持高景气生猪养殖方面，我国生猪行业市场规模达到1.18 万亿元，生猪价格呈现典型的周期性波动特征，具体可划分为一年期需求波动导致的“小周期”和3-4 年期供给波动导致的“大周期”。从短期来看，非洲猪瘟疫情反复导致北方生猪抛售，对猪价形成压制。当前猪价已经呈现企稳趋势，前期抛售透支的产能将对短期猪价反弹提供强劲动力。从中期来看，由于行业三元母猪占比较高，以及非洲猪瘟疫情存在反复的可能性，能繁母猪产能恢复进程并没有市场预期的那么快，猪肉供需矛盾依然存在，猪价或将维持高位。从长期来看，非洲猪瘟疫情的长时间存在将倒逼散户退出市场，腾挪出的市场空间被养殖效率较高的大型养殖集团填补，倒逼行业集中度加速提升。黄羽肉鸡养殖方面，展望2021年，我国生猪供需缺口依然存在，而黄羽肉鸡作为我国重要的肉类消费品类，将部分实现对猪肉的替代，价格有望维持高景气。

    　　养殖模式升级 & 负债水平较低，生猪出栏重回高增长可期公司是我国生猪 & 黄羽肉鸡行业龙头，生猪年出栏量复合增速达到23.50%，黄羽肉鸡出栏量年复合增速达到10.60%。2020年，受总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重等因素影响，公司生猪出栏量仅为954.55 万头，yoy-48.45%。我们认为，公司生猪产能扩张进程有望提速，1）由于公司猪鸡双主业发展模式，公司毛利率始终维持在20%左右的较高水平，周期性波动特征显著弱于可比公司，为公司跨越周期打下坚实的基础。

    　　2）公司资产负债率处于行业较低水平，在时机成熟时，为公司加快产能扩张节奏预留了较大空间。3）公司积极拓展“公司+养殖小区”的养殖模式，可以有效解决合作农户分散不便管理的弊端，提升合作农户生物安全防控水平，为公司产能扩张提供支撑。

    　　投资建议

    　　我们预计， 2021-2023 年， 公司收入分别为

    　　902.59/1099.09/1216.09 亿元， 归母净利润分别为91.67/116.57/95.85 亿元， 对应EPS 分别为1.44/1.83/1.50元，当前股价对应PE 分别为11/9/10X，考虑到公司经营稳健、可持续性强，有望持续提升市场份额，首次覆盖，给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　非洲猪瘟疫情反复风险，生猪出栏不及预期风险，猪价超预期下跌风险。