2020 年归母净利润74.11 亿元，yoy-46.94%

    　　公司披露2020 年业绩快报，全年实现归母净利润74.11 亿元，低于我们预期（我们此前预计为137.26 亿元）。由于计提绩效奖励、农户维护费用、厂房资产减值等，我们预计公司出现30 亿+大额计提，预计计提前公司全年归母净利在110 亿元左右，公司目前主业经营正常，养殖成本仍有较大下降空间，生猪出栏量有望在今年下半年实现较大幅度增长。我们预计公司20-22 年EPS 为1.16/2.11/1.85 元，目标价25.32 元，维持“买入”评级。

    　　生猪逐步向好，禽业务承压

    　　20 年，公司两大主业出现分化。禽业务：受新冠疫情影响，全国部分地区活禽交易受到阻碍，同时叠加行业禽产能相对过剩，20 年禽价出现较大幅度回落，公司毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，全年销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）10.51 亿只，肉鸭5692.80 万只（含毛鸭、鲜品），我们预计禽业务出现大幅亏损。生猪业务：公司20 年销售肉猪（含毛猪和鲜品）954.55 万头，我们预计销售均价为33.56 元/公斤，均重124 公斤/头。随着公司生猪产能的逐步释放，我们预计公司生猪完全成本有望逐步下降。

    　　加快下游布局，提升禽业盈利水平

    　　公司目前黄羽肉鸡屠宰产能达到约单班2.5 亿只/年，2020 年有近1.3 亿只黄羽肉鸡通过屠宰冰鲜上市，有约1400 万只黄羽肉鸡通过熟食形态上市。

    　　公司大力布局下游商超渠道并拓展B 端客户，通过延伸禽业产业链的方式提升产品终端溢价，提升食品端品牌力。据公司披露（投资者关系活动记录表，编号：202101），公司未来规划50%的肉鸡以毛鸡形态销售，30%以鲜品形态销售，20%以熟食形态销售。

    　　改善空间大，盈利弹性高，维持“买入”评级

    　　据涌益咨询调研数据，20 年冬季生猪行业产能有所受损，我们预计21 年全国猪价仍将处于较高位置，因此我们上调公司21 年商品猪销售均价至23元/公斤（前值17 元/公斤），相应地上调公司21 年盈利预测。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.16/2.11/1.85 元（前值2.15/1.65/1.85 元）。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值9.85 倍，考虑公司仍具备龙头地位、育种体系完善、母猪后备群数量处于行业前列，给予21 年12X PE，更新目标价至25.32 元（前值23.65 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，核心产能恢复进程不及预期等。