核心观点：

    　　20Q4 费用计提较多，拖累全年利润。公司发布业绩快报，2020 年实现营收749.35 亿元，同比增长2.45%；归母净利润74.11 亿元，同比下滑46.94%，业绩下滑主要源于禽价下跌以及生猪出栏量下滑。Q4单季度，公司实现营收194.79 亿元，归母净利润约-8.3 亿元，我们估计亏损主要源于计提年度奖金、合作农户激励基金、资产损失以及捐赠费用等，从而拖累全年业绩表现。

    　　20 年公司生猪出栏量下滑约48.5%，21 年出栏量有望迎来恢复性增长。2020 年，公司生猪业务实现收入398.3 亿元，同比增长0.7%；出栏量约954.55 万头，同比下滑48.5%；销售均价约33.56 元/公斤，同比上涨约80%。公司积极推动“公司+农户（家庭农场）”生产模式的迭代升级，加快推动“公司+养殖小区”模式的发展，生物安全防控能力持续增强，2021 年生猪出栏或将迎来恢复性增长，有望受益猪价高位运行。

    　　新冠疫情等因素冲击，禽价低迷拖累公司肉禽业务。2020 年，公司销售肉鸡10.51 亿羽，同比增长13.6%；销售收入232.98 亿元，销售均价约11.63 元/公斤，同比下跌约21.8%，新冠疫情冲击导致销售均价同比下跌较多。

    　　投资建议：维持“买入”评级。2021 年公司轻装上阵，经营层面将持续改善，公司生猪出栏量有望迎来恢复性增长，预计2020-21 年公司EPS 分别约1.16、2.05 元/股，参考可比公司估值，给予2021 年12倍PE，对应合理价值约24.6 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险、疫情风险、食品安全等