事件：公司发布2020 年三季报。报告期内，公司实现营业收入554.56 亿元，同比增长14.8%，归母净利润为82.41 亿元，同比增长35.4%，EPS为1.30 元；其中单三季度实现营业收入194.87 亿元，同比增长9.0%，环比增长5.2%，归母净利润为40.88 亿元，同比下滑13.1%，环比增长80.8%,EPS 为0.64 元。

    　　Q3 生猪出栏环比下降，猪价高位运行保证利润兑现。公司前三季度合计生猪出栏706.5 万头，同比下滑54.4%，其中Q3 生猪销量219.94 万头，同比减少41.5%，环比减少15.8%，销售均价为36.27 元/公斤，同比上涨66.6%，环比上涨13.3%。测算公司Q3 的商品猪养殖完全成本约21 元/公斤，头均盈利约1789 元，生猪业务贡献利润39.4 亿元。

    　　鸡肉价格底部回升，Q3 养禽业务扭亏。公司前三季度合计肉鸡出栏7.71亿羽，其中Q3 公司肉鸡出栏2.92 亿羽，同比增长23.3%，环比增长14.2%。

    　　Q3 黄羽肉鸡价格底部反弹，公司Q3 肉鸡销售均价12.36 元/公斤，同比下滑29.7%，环比上涨12.3%。预计公司Q3 肉鸡养殖完全成本12.3 元/公斤，羽均盈利0.1 元，肉鸡养殖净利润约0.3 亿元。展望后市，随着终端消费逐步复苏，预计四季度黄鸡价格有所提振，但在供给量维持高位情况下，价格预计以弱反弹为主，整体趋势预计仍较疲弱，公司黄鸡业务整体仍将承压，但季度盈利有望逐步改善。

    　　生产性生物资产逐步恢复，生猪出栏有望回升。截至到Q3 末，公司生产性生物资产、固定资产、在建工程同比分别增长133.8%、24.1%、108.4%，环比增长48.8%、3.5%、62.2%。公司在经历前期低谷之后，生产性生物资产、防疫及管理层面均在改善提升，在猪价维持高位背景下，公司养殖利润仍可期待。

    　　维持“买入”评级。预计公司20/21/22 年归母净利润136.05/155.18/112.2亿元，EPS 分别为2.13/2.43/1.76 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情风险、猪价上涨不及预期、出栏不及预期、行业政策风险。