黄羽鸡业务拖累业绩，整体表现符合预期。1-3 季度，公司实现营收554.42 亿元（yoy+14.8%），归母净利润82.41 亿元（yoy+35.4%），收入与利润增长主要源于猪价同比大涨。Q3 单季度，公司实现收入194.86亿元，同比增长9.1%；归母净利润40.88亿元，同比下滑13.1%，禽价下跌导致业绩同比下降；扣非后归母净利润约33.39 亿元，非经常性损益主要源于投资收益。

    生猪：单3 季度头均盈利约1700 元，生产性生物资产快速增长。1-3季度，公司累计生猪出栏量约706.52 万头，同比下滑54.5%。Q3 单季度，公司生猪出栏量约220 万头，环比下滑16%，同比下滑41.4%；销售均价约36 元/公斤，估算公司生猪头均盈利约1700 元。公司积极推动“公司+农户（家庭农场）”生产模式的迭代升级，加快推动“公司+养殖小区”模式的发展，Q3 单季度公司资本开支金额超100 亿元。

    　　截至3 季度末，公司生产性生物资产余额达到89.87 亿元，环比增长48.8%，同比增长133.8%。

    肉禽：销量稳步增长，3 季度禽价触底回升。1-3 季度，公司销售肉鸡7.71 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）3,971万只，毛鸡、毛鸭售价同比分别下降22.96%、31.47%，价格下跌导致养禽业务利润同比大幅下降。Q3 单季度，公司销售肉鸡约2.92 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长23%；销售均价约12.34 元/公斤，环比上涨约11.2%，尚处于小幅亏损状态。

    投资建议：维持“买入”评级。公司生猪业务扩张加速，未来出栏有望迎来恢复性增长，预计2020/21 年公司EPS 分别为2.21/2.48 元/股，合理价值27.6 元/股，对应21 年PE 约11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。