温氏股份发布2020 年三季报：报告期内，公司实现营业收入554.42 亿元，同比增长14.81%，归属上市公司股东净利润82.41 亿元，同比增长35.44%；实现加权ROE 17.34%。

    　　猪肉市场供给偏紧，肉猪业务盈利兑现良好。公司前三季度销售商品肉猪706.52 万头，毛猪销售均价34.68 元/公斤，同比上涨126.52%，我们预计公司肉猪业务盈利因此实现同比大幅上升，达到约100 亿元。我们认为，由于非洲猪瘟疫情影响，公司上半年肉猪销量有所下滑，但预计公司逾1400元/头的头均盈利水平仍处于行业前列。公司9 月底生产性生物资产89.9 亿元，较2019 年末增长109%；单三季度资本开支近110 亿元。我们认为，随着公司生物安全体系建设的不断完善，非瘟疫情对公司经营的负面影响逐渐趋弱；公司继续稳步拓建新产能，为未来增产奠定良好基础。

    　　禽价低迷，养禽业务亏损幅度较大。今年前三季度，受活禽市场供给过剩、新冠肺炎疫情及餐饮消费恢复低于预期等因素的影响，活禽产品价格较为低迷，公司禽产品销售价格因此同比大幅下降。公司前三季度实现销售肉鸡7.71亿只，销售肉鸭3971.42 万只，但毛鸡、毛鸭售价同比分别下降22.96%、31.47%，导致养禽业务出现较大亏损。我们预计公司前三季度禽养殖业务亏损额约21 亿元，大幅拖累公司盈利表现。公司稳步推动鲜品、食品业务增量，促进禽业有效增长，单三季度鲜品业务月销量连创新高，销量同比增长48.58%；熟食鸡业务销量同比增长36.15%。

    　　养猪业务有望重归高增，养禽业务企稳回升。今年7 月，公司成立了种猪事业部，我们认为有助于提升公司在种猪管理上的专业化水平和工作效率。同时，公司对《公司章程》及相关制度作了相应修订，继续完善公司治理结构和经营水平。我们预计公司面临的不利因素影响已经基本消除，2021 年养猪业务的复产扩产工作有望重新回归快速发展轨道，为2024 年肉猪出栏超5600 万头的五五规划目标奠定良好的基础。三季度黄羽肉鸡价格已现企稳回升迹象，我们预计未来黄羽肉鸡价格有望继续震荡回升，同时公司大力拓展下游食品加工、餐饮连锁、配餐公司等订单客户，全年有望实现逾1 亿只的鲜品鸡和超1000 万只的熟食鸡销量，带动禽养殖业务整体企稳回升。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2020/2021 年公司肉猪销售量950/1500 万头、肉鸡销售量10.2/11.2 亿羽，实现归母净利润112.7、117.2 亿元，EPS分别为1.77、1.84 元。我们给予公司2021 年10~12 倍的PE 估值，对应2021年1.9~2.2 倍PB 估值，对应合理价值区间为18.40~22.08 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。猪价、鸡价大幅回落，生猪出栏量大幅低于预期